尊敬的基金投资人：

      感谢您的信任和支持，在过去的一年多时间与我们风雨同舟。我们始终秉持着客户利益第一的经营投资理念，在基金首个封闭运作期交出了一份尚还理想的成绩单。“新故相推，日生不滞”。市场短期是动态的、变化的，长期回报却有其规律性和估值基准。我们会努力在“变化”中找出方向，做出正确的选择。在此与大家分享我们对2018年A股市场的看法和一些投资方向的思考。

      对于宏观基本面的判断，中国经济仍处于转型阶段，2018年整体经济增速略有放缓，但向下有底，信心来自于消费部门的稳定和贸易部门的增长对冲投资部门的下降。短期面临金融去杠杆和监管部门调控压力，无风险利率上行，但向上有顶。微观方面，受益于供给侧改革的支撑和需求侧的复苏与韧性，企业盈利将在明年相当长时间内仍保持增长。排除国内短期监管的影响，我们与全球资本顾问的分析一致认为明年至少上半年内无系统性风险。

      2017年市场呈现结构化行情，大盘股的相对强势不断演绎，当下大盘股的相对回报已趋向极端，预示资金集中在大盘白马股的情况有所分化，2018年大盘股的超额收益将降低。中小盘股中会出现优质细分行业龙头的补涨机会和成长股科技股的独立走强机会，但需要自下而上的极致研究。大盘股和小盘股的极端背离行情将改善，两者皆有结构性机会存在，但同时两者内部分化也更显著。

      关于基金仓位模型，在结构化震荡行情中将结合基本面因素和上证指数点位决定仓位配置。过去的三年中上证指数围绕 2900-3400的核心中枢震荡。鉴于对宏观经济相对乐观的预期，2018年预计核心中枢上移至3100-3600之间。我们的基金仓位基于此模型随指数位于不同区域而调整，如超出此范围之外基金将大幅调仓。

      在投资方向选择上，我们寻找大型低估行业龙头和中小型高成长股的投资机会：配置大型低估值股的逻辑在于，如市场不发生系统性风险，大型股构建的行业壁垒会带来业绩持续稳健增长，即使股价不涨也会稳定增厚ROE收益，其内在经营回报终将带来投资收益的厚积薄发。在中小型股筛选过程中，集中选择那些中长期成长足够但短期估值合理（或略高）的细分行业龙头股，聚焦“人民对美好生活的追求”带来的科技进步、消费升级，自下而上择股。2018年我们会将研究力量集中于：大型银行、保险、5G产业链、新能源汽车产业链、中型消费、健康医疗。

      我们一贯坚持的投资理念是，选择市场错误定价的低估公司，重仓持有等待均值回归；选择好行业中的成长型细分龙头公司，等待好的价格买入，与公司共同成长。基金管理人坚持左侧投资、集中持仓策略。我们会和我们的全球资本顾问一起跟踪全球宏观经济、资金流向、风险偏好的变化规避重大系统风险，短期容忍一定的净值波动以获取长期的超额收益。时间是好公司和价值投资者最好的朋友。投资最难坚持的就是“坚持”两字，我们会竭尽所能持续验证值得我们坚持的正确逻辑。我们不会去追逐市场不断变换的风格，而是用我们多年来积累的“不变”获得我们能力范围内的回报。

      辞旧迎新之际，我们衷心祝愿基金持有人新年吉祥，心想事成！感恩有您一路相伴，希望我们未来继续同行！

珞珈方圆投资决策委员会

2018年1月