珞珈方圆慎独一期成立已满三年，截至2019年12月基金收益率65.61%。三年的每一年都是绝对正回报，2019年回报为24.63%。2019年的行情结构非常丰满，慎独一期基金回报差强人意。在这里基金管理人特别感谢您的理解和信任！

慎独一期基金运作以来的三年，我们给投资人大多汇报的是阶段性具体操作的方向思考。为了能和投资人合作的更稳定长远，更能互相理解，借这个机会，在总结2019年投资的同时向尊敬的投资人沟通一下基金管理人坚持的投资理念。

2019年影响业绩表现的最大因素是我们在四月份减仓后没有抓住下半年最疯狂的“科技股”行情。上半年我们配置了5G行业的PCB子行业，但是也只有40%左右的盈利就卖出了,无他，估值扩张已经超过企业长期经营带来的财报表现，而我们没有预见到情绪扩张对估值的推升如此之剧烈从而半途下车。下半年我们唯一持有的科技股就是5G行业某科技股龙头。

我们会反思投资行为上的经验教训并努力提升我们在市场情绪上赚钱的能力，但这并不代表着理念上的改变。大概率事件，在这一段科技股的下半场，我们也不会重仓参与（后文会有我们的思考）。

一、任何投资离开好的价格，我们并不认为它值得重仓持有。市场先生因为情绪给出的超出合理估值的高价格是时间的敌人。买完就想很短的时间卖出，或者困惑于在价格下跌时应该加大仓位还是止损，这都是交易的钱，不是说我们没有能力去做交易，但这个出发点并不在我们管理基金的时间维度上，它仅仅是锦上添花。

二、好的公司。任何不追求股东长期稳定回报的公司经营都是耍流氓。落在财报上，就是稳定的Roe、营收、利润以及对应的经营性净现金流和自由现金流。

三、我们挣什么样的钱？价值和交易可以结合，但投资的出发点却在“二次元”的不同时间维度，我们不会忘记因为什么而出发。慎独一期基金投资根本出发点是要挣公司稳定经营的钱，这才是我们可控的并长期赖以生存的能力圈。市场先生情绪扩张的钱，是“天上掉下的馅饼”，我们会提高承接的能力，但决不会本末倒置（请谅解我们没有能力在几个月就挣到一个公司未来多年经营的钱，然后再去寻找下一个标的，再用几个月，把这个钱也挣了）。公司最大的安全边际是要用永续债的眼光去折现它的未来自由现金流。我们期待的投资成就要来自公司的经营体现在财报上的欢愉，而不是期待股价在情绪扩张以后的选择焦虑。

四、为什么要尽全力追逐绝对正回报？慎独一期基金作为公司成立首发的直销基金，基石投资人的支持和员工团队的薪酬留存是基金最大的资金来源，我们首先要尽全力保护投资人的本金。所以我们在追求收益的时候，首先考虑的是持有资产的风险敞口，是风险补偿折算以后的回报。

最后，接前文汇报下我们对最近市场最聚焦的科技股的观点。在我们的研究体系里，大部分的科技股都是基础制造业，都是强周期股，大部分都是要去挣苦累钱的活儿（我们当然认可这种让精英者操碎了心的经营、固定资产投资、研发投入和产品迭代是推动社会的进步的力量，所以当市场给他们制造业的估值甚至略高，我们则愿意出价）。如果我们要给政府支持采购的To B模式的"科技股"50倍70倍100倍的估值，那么从逻辑上中车之类的定价就是错误的，是更诱人的另一个极端。可惜这并不是。我选择的人类文明和全球未来方向是人工智能文明的方向，是更统一更互联，而不是更分割更自闭。所以只有那些经过市场化洗礼、在全球竞争体系中闯出来、在产业链上有话语权和定价权的科技企业才是真正的科技企业，可以给相对高估值。我们会选择1+后的位置。在做行业（包括科技股）标的的投资之前，我们都会尽力做好这个行业的全球代表性头部公司的基本面研究工作，这是我们出价的中枢和参考值。0-1阶段更多的应该是我们股权子公司同事的事业。恕我直言，现阶段科技股的炒作更大的动力来自于监管周期的波动。我们绝不会做那些：譬如跟着群里的带头大哥去让皇帝的新衣更加绚烂夺目；譬如抱团只谈逻辑和梦想之类的事。即使它可以短期增加基金净值表现。

由2019年延续下来的科技股的结构行情，让整个市场结构更极致，我们不去判断转折，甚至期待着市场先生的更极致分化。越极致的分化也就意味着越极致的机会，我们有耐心去等。

新樽旧月，浮华流年。但终究还是日就月将，殊而不怠。君子有所为，则必有所不为。

在此衷心的感谢这几年以来对我们信任和支持的投资人。一路行来我们心中都是满满的感恩。值此鼠年的新春佳节到来之际，给大家拜个早年，祝大家新春快乐、吉祥安康。也期待我们的基金在2020年度会有更好的表现。

珞珈方圆慎独基金基金管理人

2020年1月21日