11月A股震荡上行。月初在美国大选落地叠加疫苗超预期等利好下,市场风险偏好受到提振，市场大涨并向3400点发起冲击。然而月中受永煤、华晨债券违约影响，债券市场避险情绪发酵并传导至权益市场，叠加流动性边际收缩预期，市场开始回落。月末，金融委会议召开对信用债市场进行定调，市场对信用风险的担忧解除，风险偏好回暖，市场突破3400点。其中，11月涨幅前五的行业分别是有色金属、采掘、钢铁、银行和家用电器，涨幅分别为19.1%、15.0%、13.2%、10.2%和10.0%，跌幅居前的五个行业分别为医药生物、传媒、计算机、商业贸易和综合，跌幅分别为-6.8%、-3.3%、-3.0%、-1.2%和-0.2%。

11月股市中小盘表现分化，上证综指和创业板指分别上涨5.7%、下降1.4%，顺周期板块受益于海外不确定性减少及全球经济复苏预期加强，计算机、传媒等新兴行业和医药生物行业跌幅居前。展望后市，虽然近期债市信用风险频发，但国内的利率曲线平坦化程度相对美国更甚，因此短期的债市不会有更多的风险。资金方面，从今年基金整体发行的情况来看，还有万亿级的股票型加混合型基金没有建仓。在海外不确定性逐步降低的过程中，A股也有望迎来更多的海外资金配置。我们可以期待年底到明年的资金流入。基于目前国债收益率水平，当下市场定价偏贵（风险溢价偏贵）。但市场对于上市公司明年业绩增长存在预期，下一步需要业绩增长预期进一步跟上，市场才能有进一步向上拓展的空间。业绩预期是否跟上的证真/伪区间会持续到明年1月份。所以我们认为从今年12月到明年2月可以对市场有更多的期待。但如果期间指数扩张较多、估值扩张过快，导致风险溢价变得更贵，则存在尾部风险，出现震荡局面。

当前资金抱团意愿强烈，风险偏好极高。然而海外疫情发展的不确定性和全球化分裂斗争会持续给全球股市带来高波动。君子有所为，有所不为，我们将坚持本心，在合理安全的前提下选择长期标的、构建组合，争取稳定回报。