一、国内经济：促市场主体降成本为货政重点目标，9月PMI服务业、新出口下行。

1）央行Q3货政例会指出，经济发展的短期矛盾消除，但中期矛盾仍存。未来结构性工具是重要抓手。另外，推进存款利率市场化，促市场主体降成本，预计进一步激发消费潜力也成为下一阶段引导重点。房地产政策基调更积极，“因城施策用足用好政策工具箱”，9月29日-30日，房地产宽松政策接连出台，旨在支持房地产需求侧。

2）9月PMI分化，制造业重回扩张区间，建筑业回升，但服务业回落，处于荣枯线以下。另外新出口订单分项出现走弱。

3）8月工业企业利润再受冲击，累计同比为-2.1%，前值-1.1%，企业预期转弱，产成品库存已经出现连续四个月的回落。目前产业链利润分配仍然趋向上游，上游利润率持续高企，但采矿业当月增速持续放缓。分行业来看，食品饮料、机械、汽车、科技、公用事业营收利润均上行。采掘、金属、纺服、化工、医药、建材等行业营收、利润均下行。

二、海外：俄乌冲突持续演绎，美劳动力市场仍紧张,美国坚定加息。

1）顿涅茨克等四地通过公投，正式入俄；北约持续对乌提供援助，乌克兰申请加入北约。克里米亚大桥发生爆炸，普京成立政府委员会。

2）美国劳动力市场仍紧张。8月美国劳动力需求出现放缓，非农职位空缺降幅仅次于2020年4月。但9月就业市场供给仍然不强。美国人参与劳动的意愿较弱，就业参与率显著低于疫情前，结构上政府部门的就业情况并无起色。在这样的供需组合下，整体劳动力市场的失业率仍然低位，薪资增速也并无明显减速。由于本次非农报告是在11月FOMC会议前的最后一份非农就业报告，目前11月加息75BP的概率为81.1%。

3)美联储坚定加息，非美货币大幅贬值美联储在9月份的会议中明确通胀仍然是美联储的主要目标。美联储目标是通胀明确下行，这就意味着美联储急促加息的步伐会持续至年末。由于美元的强势，非美货币全部处于贬值状态。日元和英镑贬值幅度最快，总体来说，发达国家货币贬值幅度要超过新兴市场国家。主要是因为新兴市场国家的货币收缩的更快，巴西等国加息甚至早于美联储加息。日央行现阶段仍然在进行利率曲线控制，也就是仍然在进行货币宽松，使得日美债券利差走高，日元大幅贬值。

三、未来四季度展望

展望四季度年，我们认为当前A股市场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，在相关政策的支持下，未来相当长一段时间内，新兴产业及转型升级预计将成为中国经济发展的主要方向。

与此同时，A股估值水平进入历史底部区间，且不断接近历史低位。尽管内部经济依旧低迷，企稳分化，外部需求干扰因素较多，但国内以重启复苏为目标，宽松的金融支持政策方向没有发生变化。长期视角来看，A股具备较大投资价值。

四、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内疫情得到逐步缓解，各地进入复工复产阶段，我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、医药生物、食品饮料、交通运输；（二）新基建链：风电、光伏、传媒、通信；（三）金融发力链：银行、保险；（四）地产和基建链：建筑建材、地产。