一、国内经济：9月经济平稳，生产端表现较强，但需求端结构各异

1）三季度GDP增速当季同比3.9%，累计同比3%，较Q2显著修复。但单季度3.9%的增速仅好于2020Q1\Q2\2022Q2，仍然弱势。

2）供给端方面，由于制造业韧性足、基建投资持续发力影响，9月工业生产明显回升：当月同比6.3%，前值4.2%，累计同比达到3.8%也出现回升，是5月以来的最高值。

3）从需求端来看，居民收入预期偏弱，消费维持弱势。25-59岁人口失业率的单月环比提升幅度仅次2020M2。社消又再度回落，整体增速仍然低于根据2011-2019年的下降趋势的推算值，并且在前值环比-0.05%的基础上，9月环比仅0.43%，近10年来仅好于2021年。

4）投资项整体继续保持平稳，分项来看，基建增速继续回升，受电气机械等分项仍然景气影响制造业投资也有韧性，而房地产仍然是投资的主要拖累。在保交楼政策影响下竣工仍然有修复，商品房销售出现回暖，但新开工、土地购置仍然较弱，预计房地产周期仍然弱势。

5）9月出口增速继续小幅下行，美国对出口拉动下行至2.17%，欧盟正贡献也出现收窄，制造业投资未来仍然有压力。

6）工业企业预期仍弱。9月利润累计同比为-2.3%，产成品库存连续五个月回落。目前采矿业利润增速持续下行，制造业利润增速有修复，但利润率仍然处于低位。

二、俄乌冲突持续演绎，美国三季度GDP小幅超预期但结构存隐忧

1）俄指控乌克兰计划使用“脏弹”；俄美军方通话，美方重申对乌支持。

2）美国GDP三季度以来首次实现正增长，但结构存隐忧。一方面，美国净出口增速达2.77%，是2000年以来单季度增速最高，净出口项持续性较弱，未来回落的可能性较高；另一方面，美国进口增速单季度环比为-6.9%，其中服务进口2.3%，是2021Q2以来最低，消费项中服务进口为2.8%，也出现放缓，这表明美国内需仍有危机

三、未来四季度展望

展望四季度年，我们认为当前A股市场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，在相关政策的支持下，未来相当长一段时间内，新兴产业及转型升级预计将成为中国经济发展的主要方向。

与此同时，A股估值水平进入历史底部区间，且不断接近历史低位。尽管内部经济依旧低迷，企稳分化，外部需求干扰因素较多，但国内以重启复苏为目标，宽松的金融支持政策方向没有发生变化。长期视角来看，A股具备较大投资价值。

四、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内疫情得到逐步缓解，各地进入复工复产阶段，我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、医药生物、食品饮料、交通运输；（二）新基建链：风电、光伏、传媒、通信；（三）金融发力链：银行、保险；（四）地产和基建链：建筑建材、地产。