一、国内经济：12月经济景气再受疫情冲击，防疫政策再优化

2022年12月PMI录得47.0%，较前值48.0%超季节性下滑，结构上生产指数较前值回落3.2%，新订单指数较前值回落2.5%，整体呈现出产需双回落，生产受损大于需求的局面，同时供应商配送指数大幅下滑6.6%，对应配送时间拉长，显示出疫情传播带来的供应链堵点。

疫情层面，我国出台《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，防疫政策进一步优化，百度发烧指数来看，全国疫情已经基本达峰，但对于经济的二次冲击短期可能仍然存在。

市场层面，上周股债均小幅震荡，股市偏强，债市偏弱，在宏观增量政策定调后，主要博弈点转向经济中长复苏预期，以及复苏期内可能的增量货币宽松。目前经济基本面仍然处在探底区间，元旦期间铁路发送旅客数恢复至2021年的6成，与去年中秋、国庆假期接近，短期仍有复苏压力。宏观政策层面，货币政策仍可能有增量，一是当前住房贷款加权利率已经与5年LPR基本持平，即使LPR非对称降息也是打开宽松的积极信号；二是当前社融与M2剪刀差持续收敛，实体信用需求偏弱，债市利率偏高不利于信用扩张；三是尽管当前经济处在探底区间中，但复苏力度亟需巩固，因此降息政策仍有空间。

二、海外：

乌克兰全境遭袭击，美通胀预期进一步减弱。1）俄称打击乌人员装备，乌称打击俄军弹药库；乌媒称乌克兰全境遭袭击，拦截多枚导弹；乌克兰防长称法国将继续向乌提供武器。2）美国11月消费者支出几无增长，通胀降至13个月来最低。美国房价长达两年的两位数增势告终，10月同比增幅降至个位数。美国初请失业金人数有所增加，但劳动力市场仍显韧性。

三、2023年度展望：

站在当下，我们经历了2022年经济持续缓慢下行，政策发力却效果有限的一年。

展望2023年，我们认为阻碍经济复苏的三大阻力已经发生显著变化。

（一）阻力一：地产刺激政策“三支箭”已经发出

今年10-11月，为改善中国房地产市场持续低迷，扭转市场整体悲观预期，稳定经济大盘局面。银保监会、证监会等其他相关部门联合出台针对性政策，分别从信贷、债券、股权“三箭齐发”，打出一套“组合拳”。政策意图显著，旨在改善地产行业相关上下游公司整体资产负债表，加大权益补充力度，促进房地产市场盘活存量资产。我们认为史上罕见的“三箭齐发”聚焦于改善房企外部融资环境，以外促内，有助于房企资产负债表和现金流量表的修复，重新激活地产行业活力，提振行业乃至全国经济复苏预期。

（二）阻力二：疫情防控政策方向性扭转，政策重心将重新回归经济复苏

自10月中国二十大顺利闭幕之后，11月11日，防疫优化“二十条”发布，随后广州、石家庄、深圳、北京等多数城市，均不同程度开放疫情调控政策，“动态清零”政策已发生根本性扭转。参考国外多数国家的抗疫政策调整变化，政策放开后，经济将逐步回归常态，其经济恢复情况将向疫情水平靠拢。

站在当下，我们认为新一届领导班子确定后，政策重心将从过去三年抗疫维稳转向经济发展。如何增进民生福祉，提高人民生活品质：政策要求完善分配制度，实施就业优先战略，健全社会保障体系，进一步稳妥完成“十四五”规划任务，2023年必定是开局之年。

（三）阻力三：人民币汇率——美联储加息幅度预计放缓，缓解人民币贬值压力

通胀放缓、经济衰退预期增强、美联储主席鲍威尔释放偏“鸽”信号，我们预计美联储放缓加息幅度最早在12月会议上到来。我们认为，在美联储加息预期放缓和全球衰退预期不断提升的叠加作用下，未来美债收益率可能会高位回落，配合国内防疫政策逐步优化和地产政策升温，人民币贬值压力有望缓解。“811汇改”后，人民币升值周期内A股往往也表现较好。因此我们认为，随着人民币汇率企稳回升，A股市场或将迎来新一轮投资机会。

展望四季度年，我们认为当前A股市场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，在相关政策的支持下，未来相当长一段时间内，新兴产业及转型升级预计将成为中国经济发展的主要方向。

与此同时，A股估值水平进入历史底部区间，且不断接近历史低位。尽管内部经济依旧低迷，企稳分化，外部需求干扰因素较多，但国内以重启复苏为目标，宽松的金融支持政策方向没有发生变化。长期视角来看，A股具备较大投资价值。

四、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内疫情得到逐步缓解，各地进入复工复产阶段，我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、医药生物、食品饮料、交通运输；（二）新基建链：风电、光伏、传媒、通信；（三）金融发力链：银行、保险；（四）地产和基建链：建筑建材、地产。