恒生指数3月末的市盈率为12.20倍，息率为3.48%；恒生国企指数3月末的市盈率为10.32倍，息率为3.54%。

回顾3月，在联储持续鹰派表态和利率维持高位的背景下，硅谷和瑞信银行事件爆发让市场意识到市场脆弱处所在，但好在联储等监管部门出手迅速，外围银行业的风险并未显著外溢，3月美股先抑后扬，整体收涨，纳指表现显著好于道指。本月港股表现类似美股，先跌后涨，恒指月录得到上涨。除海外宏观因素影响外，业绩期恒生成分股总体财务表现偏正面。

3月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，由于高基数原因较2月有所回落，但仍在扩张区间。政府工作报告的经济目标和工作方向显示新一届政府更多倾向长期主义解决问题。3月经济数据显示经济仍处于温和复苏中，地产实物销售端表现良好，但今年经济增速的高度仍取决于地产复苏力度是否能推动前端投资回升。另政府对民营企业的表态验证了两年前“调整是为了再出发”的判断。

就外围市场而言，由于联储强硬的鹰派表态，宏观风险事件较管理人预期时点更早出现，但事件爆发和处理结果也印证早先几个判断：

（1）中美博弈双方都有约束边界，相对视角看问题；

（2）联储要在控制通胀和经济发展间寻找平衡点，复杂问题和高手从来都是既要又要；

（3）中美双方都需要时间换空间，市场仍处在一个长尾过程中，高波动仍会是市场主要特征。

3月美国经济数据仍保持较好的韧性，尽管长期衰退的概率有所增加，但市场总体还是在软着陆假设下运行，能源市场一度向衰退方向进行交易定价，但随着供给损失预期增加，很快又修正回来。另一方面，尽管央行为解决问题释放了短期流动性，但预期货币乘数会下降，M2和信贷未来会继续小幅走弱，虽然利率开始走低，但宏观面权益拔高估值的机会仍不大。

就外部银行业的风险事件而言，目前看仍是结构性问题，总量指标和监管当局态度看，风险被控制和阻溢仍是当前市场主要情景假设，当然管理人会设立好主要观察路径和指标，保持对外部宏观风险的连续动态评估。

就AI和中特估主题而言，管理人认同其对行业和公司未来变化影响的重要程度，也理解短期标志性聚集对短期投资收益率的影响重大，但从长期追求复利和绝对收益的理念出发，管理人更愿意把相关主题融入到行业和公司基本面去评估投资机会。换句话说没有中特估，2021年11月年度策略提出重点关注央企投资机会，今天有中特估，也看到相关公司分红派息提升和市场情绪明显改善，对应特色公司治理考核也有变化，但长期看变化的力度和可持续性仍受行业周期和财务结果约束。主题对管理人来说只增加研究中对重要参数变化的考虑，并不改变投研方法论。长期来看主题性投资机会对于本基金而言，有时会受益，有时会错过。即本基金四个策略之一的趋势策略不是主策略，他只是基金管理人适应市场和风控的平衡。

鉴于当前市场状态，基金管理人更加明确采取去年的应对之道，一方面连续动态评估宏观风险，流动性上为转身留空间，同时更加专注于自身组合标的基本面变化。市场很多时候不缺信息，缺的往往是注意力，如同大雨的夜里行车，想要安全到达目的地，只需更加专注前方同时在速度上做一些让度。