“护城河”的概念已经成为描述公司竞争优势的流行方式。这是城堡周围的隐喻屏障，使对手难以攻入城门。拥有强大护城河的公司相对于竞争对手具有可持续的竞争优势。要捍卫公司的竞争优势，第一步是要透彻了解护城河的来源。不同类型的护城河可以让公司在市场上占据优势，包括品牌知名度、网络效应、规模经济和知识产权。

保护护城河的关键是制定适合公司拥有的护城河类型的防御策略。品牌是公司可以拥有的最有价值的资产之一。它代表了企业在公众心目中的声誉和身份，并且通常充当将其与竞争对手区分开来的强大护城河。然而，品牌并非无敌，它可能会受到各种因素的威胁，例如负面宣传、模仿和消费者偏好的变化。为捍卫公司的品牌，第一步是建立清晰独特的品牌标识，该标识定义明确且始终如一地传达。这可以通过强调品牌，及其产品或服务的独特价值主张的有效营销、广告和公共关系策略来实现。通过保持强大和可识别的品牌形象，公司可以提高客户忠诚度和信任度，并阻止潜在的模仿者。品牌防御的另一个关键方面是主动监控和保护知识产权。商标、版权和专利可以为品牌的名称、标志和其他资产提供法律保护，防止他人未经许可使用。定期审查和更新这些保护措施以确保它们仍然有效和可执行非常重要。对品牌的负面反馈或投诉做出回应也很重要。公司应认真对待所有投诉并及时、透明地加以解决，以表明对客户满意度和质量的承诺。这有助于建立和维护积极的品牌声誉，并防止负面宣传损害品牌。

如果公司的护城河是网络效应，那么重点应该放在建立更大、更互联的网络上。在商业世界中，“网络效应”的概念对于成功至关重要。当一家公司具有强大的网络效应时，这意味着该公司的产品或服务的价值会随着更多人的使用而增加。这导致了一个强大的反馈循环，可以推动公司走向成功的新高度。然而，网络效应一旦建立，并不能保证永远持续下去。竞争对手可以进入市场并侵蚀公司的地位，或者技术的变化可以使网络效应过时。为了抵御这些威胁，企业必须积极主动，采取措施加强和维持其网络效应优势。

一种方法是创造高转换成本。这意味着客户不愿意转向竞争对手的产品或服务，因为这样做成本太高或太难。例如，社交媒体平台可能会要求多步骤流程或收费，从而使用户难以将数据转移到新平台。这使得用户更有可能留在原来的平台上，即使竞争对手提供了更好的产品。另一个策略是围绕产品或服务建立强大的生态系统。这意味着创建一个互补产品或服务网络，以提高原始产品的价值。例如，智能手机制造商可以与应用程序开发人员合作，创建一系列仅在其设备上可用的应用程序。这将产生强大的网络效应，竞争对手难以复制。公司还可以通过投资研发来捍卫自己的网络效应。通过不断改进他们的产品或服务，公司可以在竞争中保持领先地位并保持其网络效应优势。这需要一种创新文化以及敢于冒险和尝试新想法的意愿。

为了防止网络效应优势的丧失，企业必须保持警惕，积极主动。他们必须愿意投资于他们的产品或服务，建立强大的生态系统，并创造高昂的转换成本。有了这些战略，公司可以确保他们的网络效应优势保持不变，并继续推动增长和成功。

为了实现规模经济，公司必须专注于降低成本和提高效率。在竞争激烈的商业世界中，公司面临的最大挑战之一是失去规模经济优势。这是当生产商品或服务的成本随着公司的发展而增加，而不是减少时。当一家公司变得太大，它的生产和分销渠道变得臃肿和低效时，就会发生这种情况。当公司无法适应市场或技术的变化时，也会发生这种情况。为了避免这种命运，公司必须灵活敏捷。他们必须不断地重新评估他们的生产流程，并愿意在必要时做出改变。他们还必须投资于可以帮助他们简化运营并在竞争中保持领先地位的技术。此外，公司可以与其他企业合作或外包部分生产，以最大限度地降低规模成本。

对于公司而言，保持强大的效率和成本控制文化也很重要。这意味着要不断寻找降低成本、减少浪费和提高生产力的方法。公司还必须密切关注他们的供应链，以确保他们在原材料和其他投入方面获得最好的交易。与此同时，公司可以通过贴近客户来保持规模经济优势。通过了解客户的需求和偏好，公司可以更好地决定提供哪些产品和服务，以及如何最有效地生产和分销它们。这种以客户为中心的方法可以帮助公司建立忠诚的客户群，进而可以通过为其产品和服务创造更大的市场来推动规模经济。

对于知识产权，公司必须重点保护其专利、商标和其他形式的知识产权。知识产权是任何企业皇冠上的明珠。它是将一家公司与竞争对手区分开来的终极护城河。专利、版权、商标和商业秘密只是公司保护其创新和创意的众多方式中的一小部分。这些法律保护为企业提供了竞争优势，因为它们确保他们的竞争对手不能简单地复制他们的产品、设计或流程。

对于投资者而言，强大的知识产权组合是公司未来增长潜力的关键指标。投资于研发并成功保护其创新的公司更有可能拥有可持续的竞争优势。这反过来又使它们对寻求长期增长的投资者更具吸引力。然而，仅仅拥有知识产权并不足以保持竞争优势。公司还必须警惕保护其知识产权免受竞争对手的侵犯。这需要对市场进行持续监控，并针对任何未经授权使用公司知识产权的行为迅速采取行动。此外，公司可以将其知识产权作为与潜在合作伙伴、客户甚至竞争对手谈判的筹码。许可协议、交叉许可和合资企业都是公司可以利用其知识产权产生额外收入和扩大市场范围的所有方式。

对于公司来说，专注于他们的核心竞争力也很重要。这意味着要加倍发挥最初使公司能够建立护城河的核心优势和能力——也就是不忘初心，而不是试图追逐每一个出现的新趋势或机会。例如，具有强大品牌标识的公司应优先开展品牌建设活动，例如有针对性的营销活动和公共关系工作。同样，拥有技术驱动护城河的公司应该优先考虑研发，不要让自己被非核心业务活动分散注意力。通过专注于自己，公司还可以避免通过不明智的收购或多元化削弱其竞争优势的风险。相反，它可以继续专注于最初使它取得成功的独特价值主张。当然，这并不是说一家公司应该沾沾自喜或无视外部威胁。相反，关键是要在捍卫自己的护城河和了解竞争格局的新发展之间取得平衡。通过这样做，公司可以保护其护城河并在瞬息万变的商业环境中继续蓬勃发展。

简而言之，保卫护城河是一个复杂且持续的过程。它需要对市场的深刻理解、对持续改进的承诺以及适应不断变化的条件的意愿。通过遵循这些原则，公司可以保持可持续的竞争优势，并在竞争激烈的商业环境中茁壮成长。

二、国内经济

（一）中央政治局会议定调以稳为主

面对下半年的增长压力，高层会议指出“加大宏观政策调控力度”，但也提醒我们不宜对政策力度抱太高期待：

首先，会议对当前形势有明确判断，认为疫情防控已经平稳转折，但经济的恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。这表明决策层在面对宏观经济数据波动时保持了较强的政策定力。他们意识到经济恢复并非一帆风顺，而是可能会遇到一些波折，因此需要稳健应对。

其次，政策总基调强调“用好政策空间、找准发力方向”，并强调要“精准有力地实施宏观调控”。这说明决策层将根据实际情况，有针对性地采取政策措施，以支持经济平稳运行。这种精准施策的态度将更加有效地应对经济挑战，而非盲目采取过激的政策。

第三，公报仍然将“防范风险”放在突出位置，特别强调对地方债务风险和金融风险的政策底线。这表明决策层在加大宏观政策调控力度的同时，仍然高度警惕可能出现的风险，并且将采取措施保持金融和债务风险的可控范围。

（二）经济环比延续弱修复

6月宏观经济数据呈现积极向好的趋势，而7月的高频数据则显示经济环比持续出现弱修复。具体来看，服务业持续展现修复迹象，同时商品需求和生产也都出现了一定程度的改善。

然而，需要考虑到去年7月的基数较小幅度上升，这可能会对同比增速产生一定的拖累影响。预计在7月，社会零售额同比增速约为6%，固定资产投资累计同比增长率约为3.5%。其中制造业投资增速预计为5.9%，基础设施建设投资增速预计为7.0%，而房地产开发投资预计同比下降9.3%。此外，出口方面预计同比下降约12%。

在价格方面，7月的CPI（居民消费价格指数）预计同比下降0.2%，而PPI（生产者出厂价格指数）预计同比下降4.3%。

（三）汽车消费增速小幅走强，服务消费延续向好

在7月的前三周里，乘用车的批发和零售业务表现可圈可点。每周的日均销量平均值分别为5.4万辆和5.0万辆，同比分别上涨了2.3%和1.7%，这意味着销量增速由负转正，市场呈现出积极的发展态势。

在消费品价格方面，典型消费品整体表现稳中略有上升的趋势。义乌小商品指数在七月份相较上月小幅上升至101.2，而中关村电子商品指数则与上月持平，维持在82.58水平。柯桥纺织价格指数也基本保持在105.8的水平上。

服务类消费在七月份持续向好，尤其在暑期旅游方面，出行人数继续增加。同时，电影市场也受益于多部影片的明显好转，电影票房收入较去年同期大幅增长了203.9%，维持较高的同比增速。

（四）PMI小幅上行，经济仍在缓慢复苏

7月份制造业采购经理人指数（PMI）为49.3%，相较上月提升了0.3个百分点，但仍处于荣枯线以下，继续呈现企稳上行的态势。

1、在具体指标方面，新订单出现了一定程度的改善，内需表现比外需强劲。7月份生产、新订单和出口订单指数分别为50.2%、49.5%和46.3%。其中，新订单指数相较上月提升了0.9个百分点，这表明需求有明显改善，整体生产也趋于企稳。不过，出口订单仍然处于收缩态势。

2、但就业形势依然值得关注，从业人员指数仍然处于较低水平。7月份从业人员指数为48.1%，较上月下降了0.1个百分点。这一数据持续自2月份以来的下降趋势。值得注意的是，6月份调查失业率中青年失业率高达21.3%，创下历史新高，结构性就业问题依然存在，可能会继续影响居民就业和收入的修复。

3、另外，服务业复苏的势头出现放缓迹象。7月份服务业PMI为51.5%，较上月下降了1.7个百分点。其中，新订单指数大幅下滑至48.4%，跌破荣枯线，显示服务业修复的势头有所减缓。

三、海外经济

（一）美国：7月美联储议息会议加息25BP，符合市场预期

尽管美联储在7月会议中上调了对经济软着陆的信心，美联储主席鲍威尔也明确表示软着陆是他们的基准情景，并且美国二季度GDP增速高达2.4%，显著超出市场预期的1.8%，但值得注意的是，这并未给出未来加息路径的确切指引。相反地，他们仍然强调数据依赖型决策以及逐次会议讨论（meeting-by-meeting）。

尽管如此，从当前的表态来看，年内进一步加息的概率明显下降。美国通胀和就业市场正在有序降温，鲍威尔在新闻发布会上也确认了这一点。考虑到货币政策的时滞作用，除非未来数据出现明显的反复变化，我们更倾向于认为7月会议可能是本轮加息的终点。

此外，据CME美联储观测数据显示，对于9月维持当前利率水平的概率高达78%。

综上所述，尽管美联储在声明中对经济表现表示乐观，但他们强调的数据依赖性以及通胀和就业市场的降温趋势，使得年内进一步加息的可能性明显降低。不过，我们也要密切留意未来数据的表现，因为货币政策的调整仍然取决于经济数据的走向。

（二）美国：经济韧性较强

美国商业银行在7月19日截至的一周内，存贷款规模均有回升。贷款与租赁规模较上周增加168.3亿美元，存款规模上升470.3亿美元。值得一提的是，大银行在存贷款方面回升幅度尤为显著。

与此同时，美国经济显示出韧性。2023年第二季度，美国国内生产总值（GDP）的不变价环比折年率为2.4%，比一季度回升了0.4个百分点，超过了市场预期的1.8%。即使在货币政策持续收紧的背景下，第二季度的年化同比增速仍有1.8%，这也反映出美国经济在短期内保持了稳定。

从经济结构上看，投资的大幅改善是第二季度GDP增速回升的主要推动力。其中，库存与设备投资的反弹对私人投资回升做出了重要贡献。尽管消费增速略有回落，但若剔除基数效应与通胀影响，消费仍然表现不弱，仍然是拉动GDP增速的最大项。

然而，也有一些数据表明经济中存在分化现象。核心资本品制造业的新订单同比增速在6月为1.9%，比5月回落了0.2个百分点，环比增速也回落了0.2个百分点至0.2%。同时，制造业与服务业的景气指数也出现分化，服务业PMI在7月较上月下降了2.0个百分点至52.4，但仍处于荣枯线之上，而制造业PMI则上升了2.7个百分点至49.0。

尽管如此，美国经济整体收入保持强劲。6月份个人可支配收入同比增速为7.9%，已经连续6个月保持在8%左右，明显高于疫情前的增速（2019年12月为3.3%）。居民收入的高增长或与劳动力市场的稳健表现、薪资的增速以及2023年居民纳税负担的降低有关。

同样，消费方面仍显示出韧性。6月份个人消费支出同比增速为5.4%，较5月回落了0.7个百分点，但仍然优于疫情前水平（2019年12月为4.5%）。在居民超额储蓄支撑以及收入保持强劲的情况下，美国消费或能维持一段时间的韧性。

然而，通胀方面依然存在一定压力。6月份核心个人消费支出价格指数（PCE）同比增速为3.0%，较5月回落了0.9个百分点。核心PCE同比增速较5月回落了0.5个百分点至4.1%，为自2021年9月以来的新低。尽管有所回落，但核心PCE仍然保持在较高水平，显示出核心通胀依然存在一定的压力。

（三）欧洲：景气度回落

欧元区制造业采购经理人指数（PMI）在7月份意外回落，显示出经济疲软的迹象。据欧元区Markit综合PMI数据显示，7月份的综合PMI为48.9，较6月下降了1.0个百分点。其中，制造业PMI更是较6月下降了0.7，降至42.7，低于市场预期的43.5，而且已经连续13个月处于荣枯线之下。而服务业PMI也有所下滑，为51.1，较6月下降了0.9，不过仍处于荣枯线之上。

具体来看，欧洲主要国家中，法国、英国与德国的制造业PMI都呈现出回落的趋势。

整体而言，欧洲央行持续加息对制造业产生了抑制作用，这种影响正在逐渐显现。而服务业与制造业之间的景气分化也可能会继续存在。

除了制造业PMI的回落外，欧元区的经济景气指数也在7月份持续回落，达到了94.5，较6月下降了0.8，成为自2022年10月以来的新低点。尽管前期能源价格的回落对经济景气度产生了一定的支撑作用，但是欧洲央行持续加息的抑制作用可能会逐渐显现，对经济形势造成一定影响。

另外，粗钢产量方面也出现了增速的下滑。欧盟28国在6月份的粗钢产量同比增速为-10.2%，降幅比5月份扩大了0.1个百分点，这已经是连续19个月处于负增长状态了。

综合来看，欧元区经济的表现在制造业和整体景气度方面都存在一些下滑压力。欧洲央行持续加息政策对制造业的抑制作用可能还将持续，而服务业和制造业之间的差异也可能持续存在。投资者和企业需要密切关注这些指标，以及全球经济形势的变化，做出相应的决策和应对措施。

四、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内防控已完全放开，线下消费场景时隔三年再次打开，各地进入复工复产阶段，我们相信消费和生产将在2023年逐步复苏。我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、医药生物、零售商超、食品饮料、交通运输；（二）新基建链：风电、光伏、传媒、通信；（三）金融发力链：银行、保险；（四）地产和基建链：建筑建材、地产、家电、家具。