一、基金经理投资随想：什么让卓越的公司与众不同？投资者应该寻找的四个标准

作为投资者，确定哪些公司值得投资可能具有挑战性。虽然影响公司成功的因素有很多，但有四个关键标准可以让卓越的公司脱颖而出。通过理解和评估这些标准，投资者可以识别出能够长期取得成功并可能随着时间的推移带来丰厚回报的公司。

1、强大的财务状况

强大的财务状况是让杰出公司脱颖而出的关键标准之一。当投资者考虑将资金投向何处时，他们通常会寻找拥有良好财务成功记录的公司。这可以包括收入增长、盈利能力、现金储备和债务权益比率等指标。

收入增长是公司财务状况的重要指标。杰出的公司通常拥有随着时间的推移收入增长的良好记录，这可能是成功的商业模式和市场竞争优势的标志。一家能够持续逐年增加收入的公司更有可能经受住经济衰退和其他挑战。

盈利能力是投资者要考虑的另一个重要指标。持续盈利的公司更有可能拥有稳固的商业模式和市场竞争优势。此外，盈利能力有助于确保公司拥有继续投资于长期增长和创新所需的资源。

在评估公司的财务状况时，现金储备也是一个重要的考虑因素。拥有健康现金储备的公司能够更好地应对经济衰退和可能出现的其他挑战。此外，拥有强大的现金状况可以为公司提供寻求增长机会或进行战略投资所需的资源。

最后，债务权益比率是评估公司财务状况时需要考虑的重要指标。债务相对于股本水平较高的公司可能更容易受到经济衰退或其他挑战的影响，因为它们可能难以偿还债务。债务权益比率较低的公司通常被视为财务状况更稳定，可能更容易取得长期成功。

2、可持续竞争优势

除了强大的财务状况之外，让杰出公司脱颖而出的另一个重要标准是可持续的竞争优势。可持续的竞争优势是指公司拥有的独特优势和优势，使其能够长期超越竞争对手。

发展可持续竞争优势的最重要因素之一是拥有独特的产品或服务来满足竞争对手目前无法满足的客户需求。例如，Apple开发的iPhone及其产品和服务生态系统就是公司通过创新和差异化发展可持续竞争优势的典型例子。通过创造一种独特且有别于竞争对手的产品，Apple能够占据智能手机市场的重要份额，并建立了持续十多年的强大竞争地位。

发展可持续竞争优势的另一个重要因素是拥有强大的品牌和声誉。能够在客户中建立强大品牌和声誉的公司通常能够建立更能抵御竞争对手诱惑的忠诚客户群。例如，可口可乐和耐克等公司已经建立了强大的品牌，这些品牌是质量和可靠性的代名词，并且能够多年保持其竞争地位。

除了产品创新和强大的品牌，公司还可以通过运营效率、关键资源的获取和知识产权保护来发展可持续的竞争优势。例如，像亚马逊这样的公司通过卓越的运营和利用技术创造卓越客户体验的能力，已经形成了可持续的竞争优势。同样，像谷歌这样的公司通过强大的知识产权保护和在搜索和机器学习等领域的创新能力，已经形成了可持续的竞争优势。

3、强有力的领导和管理

使优秀公司脱颖而出的另一个重要标准是强有力的领导和管理。这包括组织高层的个人以及他们为指导公司战略和运营而制定的管理实践和结构。

强有力的领导和管理至关重要，因为他们为公司的文化和价值观定下了基调，并负责推动公司的长期发展和成功。拥有强大领导和管理能力的公司更有可能适应不断变化的市场条件，发现新的增长机会，并与客户和利益相关者建立牢固的关系。

强有力的领导和管理的一个重要方面是对公司的未来有一个清晰和令人信服的愿景。卓越的公司通常有一个清晰而鼓舞人心的愿景来指导他们的战略和决策制定，并有助于激励员工和利益相关者朝着共同的目标努力。这一愿景应该在整个组织内清晰一致地传达，并且应该得到一套强大的价值观和明确定义的战略的支持，以实现公司的目标。

强有力的领导和管理的另一个重要方面是制定有效的决策流程。这包括拥有一支多元化且经验丰富的领导团队，可以提供不同的观点和见解，以及拥有清晰的流程来评估和优先考虑不同的战略选择。杰出的公司也倾向于拥有一种实验和创新的文化，在这种文化中，新想法会以受控和结构化的方式得到鼓励和测试。

除了有效的决策流程外，强有力的领导和管理还涉及到位的强有力的人才管理实践。这包括吸引和留住顶尖人才，提供职业发展和发展机会，以及营造鼓励协作、创造力和创新的文化。卓越的公司也往往拥有强有力的治理结构，具有明确的问责和监督界限，以确保决策符合公司及其利益相关者的最大利益。

4、关注可持续性和社会责任

最后，卓越的公司往往非常注重可持续性和社会责任。这意味着他们在决策过程中优先考虑环境、社会和治理(ESG)因素，旨在不仅为股东创造长期价值，而且为所有利益相关者，包括员工、客户、供应商和更广泛的利益相关者创造长期价值社区。

可持续性和社会责任正成为投资者考虑的越来越重要的因素，因为越来越多的证据表明，优先考虑ESG因素的公司往往在长期内表现优于同行。这些公司也更有能力管理风险和应对复杂的全球挑战，例如气候变化、资源稀缺和社会不平等。

杰出的公司通常会制定明确且定义明确的ESG战略，并制定具体目标以减少对环境的影响，促进社会公平和包容，并保持高标准的治理和道德规范。他们在围绕ESG问题的报告和沟通中也往往是透明的，使投资者和其他利益相关者更容易了解公司的影响和随着时间的推移取得的进展。

一些表现出对可持续性和社会责任的强烈关注的公司的例子包括巴塔哥尼亚，这是一家服装公司，几十年来一直走在可持续时尚的前沿，并坚定地致力于环境保护和社会正义。另一个例子是联合利华，这家全球消费品公司制定了雄心勃勃的目标，以减少对环境的影响并促进可持续农业和供应链实践。

总之，以上四点对于确定其长期投资成功的潜力至关重要。当然影响公司发展的因素很多，在此我认为卓越公司与优秀公司的有所差异，关注侧重点也有所不同。

二、国内经济：经济修复积极因素正在增多

1、经济持续稳步复苏，生产仍保持强劲，但消费改善有限

8月宏观经济数据表现出超出预期的积极趋势，而9月的高频数据显示了经济复苏的持续性。具体来看：

（1）服务业持续迅速复苏，显示出强劲的迹象。

（2）商品需求和生产有轻微改善，但生产仍然优于消费。

（3）地产销售出现了一轮脉冲式修复，但后续仍然表现疲弱。

预计9月的经济数据如下：社会零售同比增长6%，固定资产投资同比增长3.4%。其中，制造业投资增长5.8%，基建投资增长6.1%，房地产开发投资同比下降8.5%，出口同比下降9%。消费者物价指数（CPI）同比增长0.5%，生产者物价指数（PPI）同比下降2.5%。

2、在消费方面，服务消费维持着较快的增长势头，而商品消费也有所改善

在9月的前三周中，乘用车批发和零售的日均销量平均值分别为6.3万辆和5.4万辆，同比分别上涨了16.7%和12.7%，同比增速较上月提升了9个和10个百分点。典型消费品的价格保持相对稳定：义乌小商品价格指数在9月相较上月保持在101左右，柯桥纺织价格指数也维持在106.2。

服务类消费持续向好，数据显示，中秋节和国庆节的假期总计为8天，国内旅游出游人数达到了8.26亿人次，按可比口径同比增长了71.3%。同比口径较2019年同期，增长了4.1%。国内旅游收入达到了7534.3亿元，按可比口径同比增长了129.5%。与2019年相比，按可比口径增长了1.5%。

3、制造业PMI重返荣枯线以上，显示出生产依然强劲，而这一趋势正在延续

截至9月，制造业PMI达到了50.2%，较上月提高了0.5个百分点，也重回年内的荣枯线以上。以下是具体情况：

（1）生产需求同步增长，尤其是内需表现较为强劲。在9月，生产、新订单和出口订单指数分别为52.7%、50.5%和47.8%。新订单和生产分别较上月提高了0.3和0.8个百分点，特别是生产方面的改善势头尤为显著，而外需在逐渐改善，虽然仍然在缩小的范围内。

（2）就业情况略有改善。9月的从业人员指数为48.1%，较上月略微提高了0.1个百分点，这也扭转了自2月以来持续下降的趋势。

（3）服务业快速修复的阶段结束，进入平稳向好的阶段。9月，服务业PMI为50.9%，较上月提高了0.5个百分点。其中，新订单指数持平在荣枯线以下的47.4%。建筑业PMI仍然保持在较高水平。

大型企业的PMI持续扩张，较上月提高0.8%至51.6%。中型企业的PMI保持不变，而小企业的PMI略微上升0.3个百分点，这表明市场中的微观主体活力继续恢复。

三、海外经济

（一）美国：美联储紧缩预期再起，降息节奏明显推迟，年内加息仍有可能

美联储的紧缩预期再次升温，表明降息可能被明显推迟，而年内加息仍然有可能发生。9月21日，美联储举行的议息会议决定将利率维持在5.25%至5.00%之间，这与市场的预期一致。然而，会议声明表明美联储维持鹰派的态度，这意味着：

（1）经济增长表现更加稳健，市场对其前景相对更有信心。美国经济的增长从之前的温和转向了稳健。

（2）美联储并没有完全排除在年内进一步加息的可能性。在9月的点阵图中，大约三分之二的参会者认为年内至少还有一次25个基点的加息空间。

（3）此外，美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，他们已经做好了在适当时进一步提高基准利率的准备。

同时，2024年降息的预期大幅下降。点阵图将2024年的政策利率预期上调至5.125%（较6月上调50个基点），这表明市场对于2024年的降息预期仅剩下50个基点。

此外，10月6日公布的非农就业数据显示新增33.6万个工作岗位，远远超过市场的预期。这为美联储继续推进紧缩政策提供了更多支持。

综合来看，我们继续认为美联储将在今年维持鹰派的立场，不过鹰派声明与降息的预期明显减弱，这可能对市场的风险偏好产生一定的制约作用。

（二）欧洲：呈现弱势

经济景气指数持续疲弱。截至9月，欧元区19个国家的经济景气指数为93.3，较8月下降0.3。自从2021年10月的高峰以来，已经累计下降了25.5。这种情况发生在高通胀和持续加息的背景下，因此未来经济景气指数或仍将继续承压。

不过，失业率保持在低水平。在2021年8月，欧元区的失业率为6.4%，而欧盟27个国家的失业率为5.9%。这些数字都处于历史低位，反映出当前欧元区劳动力市场仍相对紧张。

核心通胀压力仍然存在。9月，欧元区HICP同比增速为4.3%，较8月下降0.9个百分点，达到自2021年11月以来的新低。核心HICP同比增速较8月下降0.8个百分点至4.5%。尽管核心通胀有所下降，但仍保持相对较高的水平，这意味着抑制通货膨胀可能需要更多时间。

PPI增速继续下降。8月，欧元区19个国家的PPI同比增速为-11.5%，较7月进一步下滑3.9个百分点，达到自1982年以来的最低水平。PPI同比的持续下降可能受到去年高基数以及目前天然气价格走低等因素的影响。

粗钢产量的增速保持低位。8月，欧盟28个国家的粗钢产量同比增速为-6.2%，较7月回升了5.8个百分点。尽管降幅有所收窄，但已连续21个月保持同比负增长。

零售销售增速依然为负。8月，欧元区19个国家的零售销售指数同比增速为-2.1%，较7月下降了1.1个百分点，已连续11个月为负。在货币政策收紧的背景下以及通货膨胀仍然维持在较高水平的影响下，欧元区零售销售增速可能继续承受压力。

四、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内防控已完全放开，线下消费场景时隔三年再次打开，各地进入复工复产阶段，我们相信消费和生产将在2023年逐步复苏。我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、医药生物、零售商超、食品饮料、交通运输；（二）金融发力链：银行、保险；（三）地产和基建链：建筑建材、地产、家电、家具。