一、四季度投资展望

1、短期经济已有企稳迹象

中国看似笼罩在一片寒冷之中，然而，近期中国经济也逐渐展现出令人舒缓的短期企稳迹象。市场曾对经济的短期表现和长期前景满怀悲观，但我们应该明白，经济的律动往往不是一帆风顺的。

2023年开春之际，去年累积的需求释放似乎带来了一段短暂的景气，但这股景气并未持久。第二季度的到来，伴随着去库存和财政政策的调整，我们经历了短期内的经济下滑，寒风刺骨。然而，政府出台了一系列稳增长政策，包括降准降息和产业支持。这些政策旨在托起经济，提振信心。

七月，政治局会议提出扩大内需和维稳增长。政府采取了一系列措施，包括减少银行储备金、降低利率，同时提供产业支持。这些政策开始在第三季度国内经济中显现出企稳和回升的迹象。工业企业利润开始出现单月增幅的回升，生产者物价指数下降幅度也连续减小，企业库存似乎已经触底，居民消费也呈现出边际好转。春日初现绿叶，八月的经济数据也表明中国经济已经触底企稳，政府也频繁释放暖风。我们有理由相信，“经济底”的雏形已经出现，未来的政策措施将进一步巩固经济修复。

2、中国中长期依然具有竞争力与韧性

不能忘记的是中国经济中长期的强大竞争力和韧性。与发达国家相比，中国不受通货膨胀问题困扰，这意味着货币政策仍有很大的宽松空间。同时，中国政府的负债相对较低，同时拥有丰富的国有资产。中国不受通货膨胀和国际收支问题的制约，因此具备巨大的财政扩张潜力。中长期的经济发展往往受到人口和技术变革的影响，而这些因素在中长期不断演进。考虑到中国人口结构和总量可能的变化，可以参考发达国家的历史发展经验以及国家政策方向，中国经济下半场可能需要更加关注国际化、老龄化和性价比等结构性机会。随着国内市场规模的不断扩大，总体增长的速度难以保持高水平，因此国际化将成为企业获取竞争优势的重要途径。广泛参与国际贸易并具备本土运营能力的企业将成为中国崭露头角的领头羊。

3、当前市场处于“低估值、低预期、低拥挤”三低特征，长期布局胜算率提高

回顾自2021年初市场的高点以来，我们已经经历了将近三年的起伏。尽管短期内悲观情绪仍然存在，但我们必须认识到市场总是在不同情绪之间摇摆。现在的位置，就如同深秋之际的大地，看似极度悲观，然而，中长期的机会往往在这样的时刻涌现。虽然我们难以准确预测下跌趋势何时扭转，但从绝对估值和相对估值水平来看，市场已经表现出更多底部特征。

七月的政治局会议提出要活跃资本市场，随着一系列资本市场改革的推进，市场的活跃度有望提高。当前市场呈现出“低估值、低预期、低拥挤”的特征，这为投资者提供了更多机会。这是构建高胜算率和高赔率投资组合的机会。

二、基金经理随想：与市场领导者共赢：长期投资成功的关键

在投资方面，有许多不同的策略和方法可用于尝试取得成功。然而，一直被证明长期有效的一项策略是投资于市场领导者。市场领导者是在其行业或部门中占据主导地位的公司，通常拥有较大的市场份额、强大的品牌知名度以及持续增长和盈利的历史。这些公司具有竞争优势，使他们能够保持市场地位并超越同行，从而成为对长期投资者具有吸引力的投资。

为什么市场领导者是长期投资成功的关键，出于以下几个原因，投资市场领导者可能是长期投资成功的关键：

稳定性和弹性：市场领导者往往比他们的竞争对手更稳定和弹性。他们拥有成熟的商业模式、强大的品牌声誉和忠实的客户群。这使他们不易受市场波动和经济衰退的影响，这有助于降低投资风险。

强劲的增长潜力：市场领导者通常因其竞争优势而具有强劲的增长潜力。他们可能比竞争对手更容易获得资源、技术和人才，这使他们能够更快地创新和成长。从长远来看，这可能会导致更高的收益和股价上涨。

稳定的股息收入：市场领导者也可能提供稳定的股息收入，这对于长期投资者来说可能是一种宝贵的被动收入来源。许多市场领导者都有支付和增加股息的历史，这有助于即使在市场波动时期也能为投资者提供稳定的收入来源。

那么，市场领导者的一些例子是什么？他们随着时间的推移表现如何？让我们仔细看看两家已成为各自行业领导者的公司。

苹果公司

苹果公司是一家技术巨头，已成为世界上最有价值的公司之一。该公司以其创新产品而闻名，包括iPhone、iPad和Mac电脑，以及流行的软件和服务，如iTunes、AppStore和AppleMusic。

苹果的成功可以归因于几个因素。首先，公司拥有强大的品牌声誉和忠实的客户群。Apple的产品深受消费者追捧，他们愿意为该公司的产品支付溢价。此外，Apple以其创新的产品和服务而闻名，这有助于该公司保持领先于竞争对手。

苹果成功的另一个关键因素是公司的财务实力。苹果公司利润丰厚，盈利增长强劲，资产负债表健康。该公司拥有大量现金储备，使其能够灵活地投资于新产品和服务，以及通过股息和股票回购向股东返还资本。

多年来，苹果公司的股票表现异常出色。自公司1980年上市以来，股价以年均20%左右的速度增长。这种增长是由收益增长、多重扩张和股息共同推动的。

长期持有苹果股票的投资者获得了丰厚的回报。例如，一位投资者在 1980 年以该公司每股22 美元的IPO 价格购买了价值10,000 美元的Apple 股票，到2020 年他们的投资将增长到超过1200 万美元。

亚马逊公司

亚马逊公司，是一家电子商务和技术公司，已成为世界上最成功的公司之一。该公司以其广泛的产品选择、快速的运输和亚马逊 Prime 和亚马逊网络服务等创新服务而闻名。

亚马逊的成功可以归因于几个因素。一是公司在电子商务方面具有较强的竞争优势。 亚马逊建立了一个庞大的仓库和配送中心网络，这使该公司能够为世界各地的客户提供快速可靠的运输服务。此外，亚马逊在技术和创新方面投入了大量资金，这有助于该公司保持领先于竞争对手。

亚马逊利润丰厚，盈利增长强劲，资产负债表健康。尽管公司规模庞大并持续投资于新产品和服务，但该公司仍能够保持盈利能力。这在一定程度上是由于该公司的低成本商业模式，这使其能够为客户提供具有竞争力的价格，同时仍保持健康的利润率。

除了其核心电子商务业务，亚马逊还在其他行业成为主要参与者，包括云计算、数字媒体和人工智能。例如，该公司的亚马逊网络服务 (AWS) 部门是云计算领域的市场领导者，市场份额约为33%。这帮助该公司实现了收入来源的多元化，并减少了对电子商务业务的依赖。

多年来，亚马逊的股票也表现异常出色。自公司 1997 年上市以来，该股以年均38% 左右的速度增长。这种增长是由收益增长、多重扩张以及对长期创新和增长的关注共同推动的。

长期持有亚马逊股票的投资者获得了丰厚的回报。例如，一位投资者在 1997 年以该公司每股18 美元的IPO 价格购买了价值10,000 美元的亚马逊股票，到2020 年他们的投资将增长到超过1200 万美元。

投资市场领导者：关键考虑因素

虽然投资市场领导者可能是获得长期投资成功的明智策略，但投资者应牢记几个关键考虑因素。

首先，重要的是要记住，没有一家公司可以免受风险的影响。市场领导者仍可能面临挑战和挫折，投资者应为投资可能出现的波动做好准备。 此外，随着时间的推移，市场领导者有时会变得自满或失去竞争优势，这可能导致股价下跌。

其次，在投资市场领导者时考虑估值很重要。尽管这些公司可能表现出色，但相对于其盈利增长和其他财务指标，它们有时可能被高估。 投资者应谨慎对待股票的超额支付，因为这会限制他们的长期潜在回报。

最后，投资者在投资市场领导者时应考虑多元化。虽然这些公司可能表现出色，但拥有多元化的投资组合非常重要，其中包括对各种行业和资产类别的敞口。 随着时间的推移，这有助于降低风险并提高投资组合的整体绩效。

投资市场领导者可能是获得长期投资成功的明智策略。这些公司具有强大的竞争优势、创新和发展的历史以及稳健的财务状况。 通过投资 Apple和 Amazon等市场领导者，投资者可以参与这些公司的发展，并从它们的长期成功中受益。

然而，投资者必须牢记与投资市场领导者相关的风险和注意事项。没有一家公司可以免受风险的影响，投资者应该为他们的投资可能出现的波动做好准备。此外，投资者在投资市场领导者时应考虑估值和多元化，以最大限度地提高他们的长期潜在回报。

三、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内经济已现企稳迹象，市场出现“低估值、低预期、低拥挤”三低底部特征，我们相信长期布局，能够构建一个高胜算率和高赔率的投资组合。我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、医药生物、零售商超、食品饮料、交通运输；（二）金融发力链：银行、保险；（三）地产和基建链：建筑建材、地产、家电、家具。