1月市场延续下跌。月初，国内最新制造业PMI超预期回落，而12月美联储会议纪要释放鹰派信号，中美经济和货币政策预期分化加剧，中美利差扩大，A股再度调整，上证跌破2900点。月中，央行宣布降准50BP释放资本市场稳定信号，市场探底回升上证从2724点反弹最高至2924点。月末，外部环境和地缘政治不确定性放大，国内降息预期落空、部分经济数据不及预期，基本面与预期双弱，叠加雪球敲入与股权质押风险加剧悲观情绪，市场风险偏好急剧下降，市场再度回落；其中全月31个申万一级行业中仅有2个行业上涨，其中煤炭、银行、公用事业、石油石化和家用电器表现居前，全月涨跌幅分别为6.67%、6.17%、-0.96%、-1.22%和-1.96%；相反地，表现靠后的行业为电子、计算机、国防军工、医药生物和机械设备，全月分别下跌23.91%、23.65%、20.49%、18.59%和17.90%。

我们继续保持2023年11月份月报的观点，市场仍处至暗时刻。如果没有坚定果断的总量政策(譬如：规模较大的平准基金，大幅度降息)，那就只能等平均股价足够低，自然而然由价格因素改变市场供求。这里暂且抛开我们资本市场基本制度的问题，仅就短期而言，现阶段所有的宏观和公司基本面讨论已无意义，整体要回到对永恒不变的人性的观察上来，核心判断是：市场参与者的人性恐惧的一面到了什么阶段？大概率在弱者主动恐惧和强者被迫出局之间。此所谓“物不至者则不反”。我们继续维持仓位。既然已躬身入局，如果不能决然认同“南墙不存在”或者“钟摆不再摆动”的结论，势必只能回到长期视角审视持仓公司的生意，并且会动态调整到长期更好，竞争格局更确定的生意上去。好在我们的产品在投资上没有杠杆，还有超过三成的现金在手。我们的持仓公司也基本没有负债。可见的未来，公司所在行业不仅不会消逝，最差也能保持低速正增长，标的公司自身生意的经营性现金流净额足以支撑年复一年的再投入；从股东回报ROE的角度看，即使考虑风险补偿，也会持续超过固收和理财收益，长期超额复利回报不言而喻。另外，在如此低的风险偏好位置，成长和红利风格如此偏离，在一到三年维度，我们不再认同市场流行的抛弃成长追逐似而非似的红利低波资产。

反思管理人的过去两年一个月的负收益，失误有三：1，过于自信 (过去的成功 、已验证的经验放弃、追求转型仍在路上)；2，贪婪(产品的年度正收益驱动)；3，用成熟资本市场(美)的宏大叙事思考我们的未来，而忘了我们现阶段身在何处。

投资还有很长的路，打不败我的，必将使我更坚强。明心见性，察其所以然。