月度观点

致慎独基金持有人的信 2024年3月31日

发布时间：2024-04-08

尊敬的慎独系列基金投资人：    

本信内容承接上一封信并结合2023年11月之后的月报内容。
慎独基金在本轮穿越资本市场“至暗时刻”的阶段，迎来了产品的最大回撤。追本溯源，“因”已于基金这两年长期重仓持有成长股时种下。面对这一类型的资本市场的快速下跌，我们拿了一手烂牌。
回归初心。基金管理人利用这一次市场的大幅回调，严格按照“好生意，好公司，低估值，可以预期的稳定增长”的原则，对基金持仓做了重大调整。目前慎独系列基金的持仓较2023年有所分散，持仓分布于网安、中概互联网、物业管理、先进制造和新材料六个方向，对应了六到八个标的公司的持仓。前瞻的看2024年度估值，整体持仓的PE已经低于12倍。持仓公司在过去的两周，已经全部公布了2023年的年报或者财报预告。审慎的看这些生意，如果长期持有，不考虑股价的波动，公司经营带来的归属普通股股东的利润长期年化回报不会低于10%。如果以经营性现金流净额来看，估值更低。从分红和回购注销对于普通股股东的回报来看，近一半的持仓公司的分红收益率不低于5%。何况如前所述，这些生意前瞻地看，都会有增长。即使是低增长，面临的行业竞争格局都相对清晰。

回归初心的另一层含义是基金管理人将对持仓更具有耐心，同时投资的出发点将尽量摒弃“资管”性质、各种市场的噪音而更纯粹的回归自有资金管理的原则。未来我更倾向于以股东的身份去挣公司经营本身所带来的股东回报。至于均值回归、估值扩张，都是结果而非投资的出发点。当然，我希望在持仓公司经营稳定时，其估值水平也尽可能保持稳定。这也是选择的结果。

巴菲特说：“长期看市场的回报会从短期交易选手那里流向长期具有耐心的参与者手中”。道理早已深知，但这两年我被对“快”和“成长”的尝试蒙蔽了初心。殊不知，已踩出自己的能力圈。既已认识到初心蒙尘，那就时时勤拂之。
未来我将较少提到宏观。宏观重要，但并不时时刻刻都有意义。只有在推动形成市场先生的极度贪婪和恐惧时，才会形成对本基金仓位水平调整的宏观指导意义。
基金内部持仓的调整原则也很清晰，那就是“能力圈”和“性价比”。两者同时构成有利条件时，我仍然不排除会有单一标的的高持仓。反之，高水平的现金亦可以接受。当然，我已从过往的由“果”溯“因”中深知，基于我们只能以小股东的身份参与公司经营回报，公司治理和股东文化将尤其重要。这将是未来我选择公司的至高标准。
基于以上原则，现阶段本基金的持仓接近满仓，同时高比例的持有港股。
以上。
衷心感谢本系列基金持有人的包容和理解。
致礼

深圳前海珞珈方圆资产管理有限公司

慎独系列基金经理——侯海峰
2024年3月31日


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