恒生指数5月末的市盈率为10.58倍，息率为4.04%；恒生国企指数5月末的市盈率为9.54倍，息率为3.76%。 

回顾5月，受经济复苏和企业盈利增长推动，美国道琼斯指数和纳斯达克指数走势强劲。受益于创新驱动和政策支持，科技股表现突出。其中道指上涨2.3%，纳指上涨6.8%；5月港股指数冲高后回落，月表现仍录得上涨1.8%，外资上调中国经济预期、积极政策面提振等因素共同推动市场延续涨势。

2024年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.5%，较4月下降0.9个百分点，再次回落至收缩区间，显示出制造业的景气水平有所减弱。从企业规模来看，大型企业的PMI为50.7%，虽然仍位于扩张区间，但比上月下降了0.4个百分点，显示出大型企业的增长势头有所放缓。中型企业PMI为49.4%，比上月下降1.3个百分点，跌出了扩张区间，反映出中型企业面临更大的经营压力。小型企业的PMI为46.7%，较上月下降3.6个百分点，进一步跌入收缩区间，表明小型企业在当前经济环境下的挑战尤为严峻。在非制造业方面，5月的商务活动指数录得51.1%，较4月上升了0.2个百分点，显示出非制造业的景气度有所改善。然而，综合PMI产出指数为51.0%，比4月下降了0.7个百分点，表明整体经济活动虽然仍在扩张，但增速有所放缓。特别是在建筑业领域，5月PMI为54.4%，比上月下降了1.9个百分点，反映出建筑业的增长势头也有所减缓。地产、央地关系调整和资本市场改革仍是我们关注研判市场的要点。5 月中旬，央行、金融监管总局发布 3 大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率 25bp，叠加多地优化地产政策，推动市场回暖预期增加，政策本身都是去年决策方向的落地，符合管理人对地产政策今年由“破”转“立”的预期，考虑开年以来新房销售的疲弱和近年来地产冲击并未引发金融系统风险，地产将在明年一季度触底反转的预期增强，这为做多中国权益资产提前打开了较好的窗口。资本市场改革方面，整个供给侧改革的进度和市场反馈超管理人预期，市场的结构性转换进度较快，短期对市场形成一定压力，但中长期有利于长期主义和良币思维行事；央地关系调整仍待三中全会，政策如何在地方政府的债务管制和活力释放中达成新平衡将是经济基本面走出正反馈的关键。

外围而言，美国宏观经济数据显示出经济增长的韧性，但同时也暴露出一些放缓的迹象。5月的PMI数据超出预期，特别是服务业PMI的显著提升，表明经济活动保持活力。然而，4月的通胀数据显示CPI环比增长有所放缓，核心商品价格连续两个季度为负，反映出需求端的减弱。此外，4月的非农就业增长低于预期，劳工市场的增长势头正在放缓。在这样的背景下，市场对美联储的货币政策预期出现变化。尽管美联储在5月的FOMC会议上维持利率不变，但市场对2024年累计降息幅度的预期上升，显示出投资者对经济增长前景的担忧。市场交易大方向仍是美国软着陆预期，诚如上月观点，港股今年转机之年的判断基于外围软着陆和国内走出通缩负反馈两点预期，目前情况对中国权益资产仍然有利。

基金5月表现好于指数，鉴于大的判断未有变化，管理人将延续兼顾成长和收息因子构建组合的原则，长期主义、双循环市场能力、核心资产、潜在行业赢家仍将是寻找投资机会的主要方向，并结合赢率和赔率对具体仓位进行调整。