6月市场震荡下跌。月初，部分宏观数据不及市场预期，尽管数据表明经济有所恢复，但复苏进程较慢，投资者信心不足，市场震荡下行。月末，社融、信贷等金融数据低于市场预期，国内经济基本面的隐忧仍存，政策继续加码的预期落空叠加美联储会议决议偏鹰，市场风险偏好下行，市场缩量下跌跌破3000点。6月仅通信、电子、公共事业上涨，分别上涨3.97%、2.43%、0.75%；综合、房地产、商贸零售、消费者服务、轻工制造表现较差，分别下跌-15.43%、-13.15%、-12.13%、-12.04、-11.32%。

市场六月处于垃圾时间，结构和风格的滚动演绎并不足以产生让基金管理人心动的重大调仓机会。基金整体仓位没有大变化，低个位比例增持了一点中概互联网ETF。

我对A股近期趋势性的上涨机会没有任何期望。但目前阶段，从股债大类资产的相对价值而言，权益资产整体估值相对于债券收益率而言，即使考虑较高的风险补偿，估值也显而易见的在趋向合理。当然，这里我的说的是整体，结构仍然偏贵，真正好的公司其实也并未跌到足够产生可接受回报的击球区。

从AH溢价和五月以来的内需/美元流动性变化对本币汇率影响的角度，仍然坚持看好港股，特别是那些大A稀缺的生意。如果有更便宜的机会，我愿意继续增持。整个组合从生意的股东回报角度，仍然在努力构建能够保持10%+的年化经营净现金流回报的组合。

现阶段以长期的视角看市场先生对生意的定价，有效。短期两三年，现阶段购买公司股权，大概率从经营的角度，年化股东净现金回报稳定超过10%的公司并不多。长期看，只能依靠高于市场平均水平的ROE的复利效应来补偿。因此投资如果不是博弈股价的波动，很多时候只能看着市场先生打盹。

敬启！