一、国内经济：稳中有升，机遇与挑战并存

2024年10月，中国经济在稳中有升的表现下，呈现出供需两端的亮点。无论是在供给端的工业生产和服务业加速复苏，还是需求端的出口和消费增速回升，都展示出中国经济在内外部压力下的韧性和活力。然而，经济复苏的背后依然隐藏着诸多隐忧，尤其是在物价低迷、企业利润恢复缓慢、地产投资未见回升等方面，经济面临的挑战仍不容忽视。

（一）供给端的稳步增长与产业转型的推动力

10月，规上工业增加值同比增速为5.3%，较上月略有回落，但依旧呈现出稳中有升的态势。具体来看，高技术制造业和装备制造业的增速保持较快增长，尽管增速有所放缓，但它们依然是支撑经济发展的重要动力。在新能源汽车产量持续增长的背景下，汽车产业生产提速，推动了整体工业生产的回暖。与此同时，房地产上游行业的生产逐步企稳，也为工业生产提供了支撑。

服务业生产在10月的表现尤为亮眼，生产指数同比增速上升了1.2个百分点，达到了6.3%的增幅，创下了今年以来的最高增速。金融、房地产以及批发零售业的生产回升，是其中的重要推动因素。此外，信息技术服务、租赁和商务服务等行业保持了较高的增速，显示出中国经济正在加速向服务业转型，尤其是新兴产业和数字经济的崛起。

（二）需求端的强劲反弹与外需支撑

在需求端，出口和消费均呈现回升趋势，尤其是在出口方面，10月出口金额同比增速大幅反弹10.3个百分点，达到12.7%。这一变化主要受到季节性错位的影响，但也存在一定的动能改善。9月受到极端天气的影响，沿海地区的出口表现较为疲弱，导致10月的出口数据出现了补偿性反弹。此外，美国经济的“软着陆”预期上升，也为我国出口提供了额外的支持。

特朗普再度上台的可能性，成为中国出口形势中的一个不确定因素。长期来看，美国可能会进一步提高对中国的关税，这将对未来几年的出口产生较大冲击。然而，短期内，尤其是在今年底至明年上半年，外贸企业或将迎来“抢出口”的短期脉冲，叠加海外节日消费需求，这将共同推动中国的出口增速实现超5.5%的增长。

消费方面，10月社会零售总额（社零）增速继续上行，同比增长4.8%，较9月提高了1.6个百分点。这一增长部分得益于“双十一”购物节的提前促销效应，尤其是在“以旧换新”政策的推动下，商品消费增长显著。与此相对，餐饮消费依然处于低迷状态，增速与商品消费的差距扩大至1.8个百分点。这一趋势反映出，尽管商品消费出现复苏，但服务消费尤其是在餐饮等领域依然较为疲软。

（三）投资端的平稳与挑战：地产低迷，基建放缓

在投资方面，10月的固定资产投资增速为3.4%，与上月持平。具体来看，房地产投资的表现尤为不理想，增速同比下降了2.9个百分点，降至-12.3%，为年内最低点。房地产市场的“严控增量”政策继续推高了土地成交面积的负增长，这也是导致地产投资低迷的主要原因。尽管如此，得益于“保交楼”政策的持续推进，10月竣工面积有所上升，甚至超过了新开工面积。

基建投资在10月出现了较大幅度的下滑，下降了7.5个百分点至10%。电力行业投资的放缓可能是其中的主要拖累因素。与此相对，制造业投资在10月略有回升，增速提高了0.3个百分点，达到了10%的增长水平。这一反弹主要得益于政策的持续扶持，以及出口的持续增长，尤其是“两新”产业和数字经济的投资效应逐步显现。

（四）物价低迷与利润恢复困境

尽管经济在10月表现出一定的增长动力，但物价方面依然呈现低迷态势。CPI（消费者物价指数）环比下降0.1个百分点至0.3%，其中食品价格的回落是主要原因，猪肉、鲜菜和水果的价格普遍下降，拖累了CPI的整体表现。然而，服务价格和核心商品的通胀出现了改善的迹象，尤其是在国庆假期旅游需求旺盛的推动下，部分消费品价格的“以旧换新”政策亦为消费支出提供了支持。

PPI（生产者物价指数）方面，10月同比降幅继续扩大至-2.9%，但环比降幅明显收窄，这表明生产端价格的下降趋势有所缓解。从行业分类来看，PPI的边际改善迹象较为明显，超过了四成的行业分类出现了改善，指向生产端可能出现反弹的迹象。

然而，物价低迷的问题依然困扰着企业利润的恢复。企业在经历了疫情后期的经营压力后，仍面临着较高的原材料成本、劳动力成本和融资压力。尽管政策有所托举，核心CPI和PPI的环比改善也未能有效突破企业利润困境。这种困境意味着，即使整体经济呈现回暖，企业特别是中小企业的生存压力依然不容忽视。

（五）未来展望：加速改革，稳中求进

展望未来，整体来看，中国经济有望在年内实现5%左右的增长目标，但经济增长动能仍需进一步巩固。考虑到明年出口压力的加大，以及内需复苏的脆弱性，宏观政策预计将进一步加力。未来几个月，政策将更加注重促进内需，尤其是消费和投资的有效增长。

在经济结构调整方面，中国仍需加速改革，尤其是在创新驱动、数字经济、绿色发展等领域，推动经济结构的深度转型。这不仅是实现长期增长的必要途径，也是应对外部不确定性和内需疲弱的有效手段。

二、海外经济：分化格局下的全球经济走向

随着全球经济进入2024年，海外经济的走势呈现出明显的分化趋势，西方主要经济体的表现各异，形成了“美强欧弱”的鲜明格局。美国经济持续稳步扩张，而欧洲和日本的经济则显示出疲弱的迹象，金融市场也随之产生波动。在这样的背景下，经济学者与投资者都在深思，如何在这个复杂的经济环境中寻找机会与规避风险。

（一）美国经济：稳步扩张中的不确定性

当前美国经济处于一个较为稳健的扩张周期，主要得益于两项宏观政策的推动：一方面是财政政策的扩张，另一方面是货币政策的适度宽松。美国经济的韧性在全球范围内较为突出，但前景也存在一定的不确定性。

1.  宏观政策“双重宽松”

根据最新的经济数据显示，美国政府的财政赤字在2024年急剧上升，尤其是10月，中央政府财政赤字激增至2575亿美元，同比增长近三倍。这一现象可能与美国大选的临近有关，特朗普的“宽财政”政策再度升温，对市场的预期产生了直接影响。与此同时，联邦储备系统（美联储）在11月如期降息25个基点，进一步支撑了经济增长。根据亚特兰大联储的GDPNOW模型，四季度美国GDP年化增速预计将达到2.6%，略高于此前的预期。

2.  消费与投资的结构性变化

尽管整体经济向好，但美国的消费与投资增长出现了结构性的变化。商品消费增速在四季度预测下降至3%，相比之下，服务消费小幅上升至2.7%。设备投资则在高利率的压制下大幅回落，仅增长1.3%。然而，知识产权投资则有显著增长，显示出高科技行业的强劲需求，尤其是人工智能领域的快速发展，促使美国的高科技公司加大研发投入。

3.  就业市场与通胀压力

美国就业市场的表现相对稳健，尽管受飓风与工会罢工影响，10月的失业率保持在4.1%，新增就业人数依旧增加。然而，通胀压力仍未完全消退，核心CPI（消费者物价指数）虽然有所回落，但服务类通胀依然高企。从今年3月到9月，商品通胀显著下降，而服务通胀却始终维持在高位，这反映了美国国内需求的持续旺盛。

尽管特朗普的政策提振了市场的短期预期，但也带来了长期的不确定性。“特朗普交易”的升温使得美国收益率曲线继续上行，市场对未来通胀的预期加大，短端利率（2年期债券）上涨5个基点，长端利率（10年期债券）则上涨约3个基点。美股也因减税与去监管预期而持续上涨，但投资者需警惕金融条件过度收紧带来的潜在风险。

（二）欧洲经济：降息的道路难以回避

与美国经济的稳步扩张不同，欧洲经济则面临更多挑战。欧元区的经济表现持续低迷，通胀压力虽然有所缓解，但经济增长依然疲弱，欧洲央行的降息预期愈发强烈。

1.  欧洲经济的困境

首先，从欧元区的经济数据来看，2024年初以来的经济增长疲态已显。尽管欧元区的CPI（消费者物价指数）在10月有所回落至2%，但这一回落主要来自于低基数的影响，不能完全反映经济的根本改善。制造业和服务业的PMI（采购经理人指数）显示，欧元区的经济活动仍处于收缩区间，尤其是制造业的萎缩尤为明显。

2024年Q3的协商工资增长虽然反弹至5.4%，表面上看似有所企稳，但这一增长并不足以支持欧元区经济的复苏，且增速主要来自一次性奖金的推动，不具备长期可持续性。整体经济疲弱的格局使得欧洲央行在降息路径上的决策愈加艰难，但从目前的趋势来看，欧洲经济的疲软和通胀的逐步降温将迫使欧洲央行继续降息。

2.  政治与经济双重压力

此外，欧洲面临的政治不稳定因素也加剧了经济前景的不确定性。德国的政局动荡给欧元区经济带来了额外压力。社民党与自民党就财政预算问题谈判破裂，导致欧盟内部的政治不确定性加大，这也使得欧央行在政策选择上的灵活性受限。欧元区的财政政策本就受限，而货币政策的实施空间则显得尤为重要。以德国为首的欧元区国家如果无法通过有效的财政刺激政策支持经济，欧央行只能通过进一步宽松货币政策来推动经济增长。

3.  “高债务，高通胀”预期

面对欧洲经济的疲弱和政治风险，欧央行的降息政策有可能在2025年进一步加码。欧元区经济的长期低迷与欧洲央行货币政策的边际效应递减，使得降息路径几乎是不可避免的。而在全球经济环境的不确定性增加的情况下，欧央行的这一决策将为未来的经济增长注入更多的不确定性。

（三）日本经济：困境中的加息迷雾

日本经济的复苏也面临着一定的挑战，尽管名义GDP增长依然较好，但经济增长的内在动力却显得脆弱。日本的经济疲态源于内部的薪资增长与外部的汇率压力，尤其是美元强势带来的日元贬值问题，令日本的出口面临更大压力。

1.  政坛震荡与经济前景

10月，日本的政治局势发生了剧烈波动。石破茂当选日本第102任首相，但因政局动荡，政府在不久后陷入了前所未有的困境。尽管石破茂再次当选首相，但这次政治不稳无疑增加了市场的不确定性。政治上的动荡反映了日本经济发展的脆弱性，未来的经济增长势头依然不容乐观。

2.  加息预期存疑

日本经济的名义薪资增速虽有回升，但受限于低负债的居民消费结构，经济复苏的支撑力显得薄弱。此外，日央行对加息的态度依然谨慎。尽管日本经济的名义复苏依托于“劳工荒”带来的薪资增长，但在美元走强的背景下，日元的汇率压力不容忽视。虽然日本经济的长期加息预期依然存在，但短期内的加息步伐依旧充满不确定性。

三、我们的投资方向及策略

9月底至今，市场的快速上行与投资者情绪的打破了过去1年多以来“低估值、低预期、低拥挤度”三低局面，5个交易日指数反弹幅度超过20%，在A股历史上较为罕见，市场估值出现快速修复，开户剧增和成交量的放大，也显示投资者预期转暖，市场拥挤度提升。

产品将坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。

我们认为，市场经过短期暴涨后，可能进入休整期，状态重新回到“低估值、低预期、低拥挤度”三低状态。但宽松的政策将会继续发力，在实体经济没有见到显著复苏前，政策不会发生方向性变化。

这有利于构建长期稳健的投资组合，长期看，投资赔率较有吸引力，中国经济长期调结构的大浪潮中，不同产业之间存在此消彼长关系，基于不能产业发展周期的视角，相信存在不少长期回报可观的投资机会。我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、环保、医药生物、零售商超、食品饮料、交通运输；（二）金融发力链：银行、保险；（三）出海具备全球化竞争力公司：工程机械、电气设备、家电、汽车、家具；（四）行业可能出现一定改善：农林牧渔、建筑装饰。

基金经理投资思考：

混沌与修行：解码投资系统背后的“简”哲学

追逐完美系统：欲速则不达，赢在稳健

在投资的世界里，许多人怀揣着一夜暴富的梦想，渴望找到一个能通往财富的“捷径”。然而，构建一个真正能带来稳定回报的投资系统，这个过程却远比想象中更为艰辛。搭建这个系统的过程不仅需要耗费大量时间与金钱，还需要不断在实战中验证和调整。一套投资理念的形成往往经历无数次的失败与重建，而每一次尝试和放弃，都让我们更接近真理一分。可大多数投资者在试图寻求“最优解”时，往往忽视了市场的复杂性。正如盲人摸象一样，刚摸到市场的一角，便误以为了解了全貌，于是急于求成，一次次修正，一次次推翻，投身市场中如大海捞针，找不到方向。这样的“短视”行为导致的常常是时间、金钱的双重消耗，最终不得不承认，这条路或许并非自己所想的那样简单。一些悟性高的投资者可能在七八年后构建了属于自己的系统，但大部分人在十年甚至二十年后仍在不断尝试，直至筋疲力尽。对于一套系统而言，即便成功构建，往往也需要耐心等待时机。趋势系统在震荡行情中频繁亏损，而震荡行情本身占据市场大多数。长时间亏损是否会动摇你对投资系统的信心？是否会让你放弃这个难得的盈利系统？在一轮轮的亏损中保持信念，对于多数人而言，难度极大。

误入歧途：是经验积累还是心理陷阱

投资过程中，许多人容易陷入误区，错误地将一些看似可行的方法当成了获利的秘籍，诸如“死扛不止损”，也能让人经常赚到钱，甚至扛到赚大钱，他们是否就会错误的将它当成了你投资系统的一个部分。这种“以赌为赢”的方式，虽然可能带来短期收益，但从长远看，往往会因一次致命失误而失去所有积累。

有些投资者会发现，构造投资系统的过程很困难，一眼望不到边，会感觉纷乱复杂，毫无头绪可言，每个环节都是矛盾重重，怎么捋都捋不顺。我们会感觉到，我废寝忘食，殚精竭虑的研究投资，一晃就是5、6年的黑暗日子。可回头看看，赫然发现自己一直在兜圈圈，就像小狗追尾巴一般，无论你如何努力，仿佛数学里提到的无限接近一样，看起来离得很近，都已经到小数点后很远，可以近似等于前方那个数字了，却永远也达不到，就是无法盈利。这种困境让许多人筋疲力尽，甚至心生怀疑：“我如此努力，是否真的能有所收获？”殊不知，投资不仅仅是简单的盈亏，更是一场长期的心理博弈。

构建投资系统需要的不仅是大量的市场经验和实战数据，看似简单的“系统”背后，实则暗藏着无数的变量，非经过反复验证不可，更需要心理上的成熟。投资者应当认识到市场的不可预知性，只有在心理上保持警惕，才能有效地判断市场形势。

此时，真正懂得大智慧的投资者往往在心理上比其他人多了一份自信与淡定，他们懂得在复杂中求简，能从市场的表象看清内在的真相。

大道至简：繁复中的真正智慧

如同围棋高手李昌镐的招式，“石佛”之道并非一日而成。他历经无数的胜败得失，最终才炼就不动如山的心态。构建投资系统也是同理，它的复杂性让外人看不清，甚至会因其简单的表象而轻视。

“简单-简单”与“简单-复杂-简单”。前者的简单是简陋，是无知者无畏，后者的简单是简洁，是大道至简，那些总喊着投资系统是简单的，本身就暗含着投资是简单的，我很容易就能学会，然后就赚大钱，却不知道在什么条件或什么因素下才适用，什么条件或什么因素下投资系统不能用，出现什么条件，这个系统需要适当调整等等。这是一种投机取巧的心态在作祟，不要抱着这种心态去找所谓圣杯了，一辈子入不了门的。大道至简是从复杂的过程中提炼出来的精华焦点，而真正的大师们在经历了长期的验证和优化后，他们的系统或许看似简单，却蕴含深厚的智慧。大师们是在做了复杂化的研究和沉淀后提炼出简单的道理，即使一个人悟性再高，也无法直接绕开中间的复杂而到达简单。

只有亲历市场风云、感受数据波动、深研走势规律的人，才会理解这“简”背后的艰辛与深意。当真正走出“两万五千里长征”后，许多投资者才会体会到“越是简单，越是复杂”的真谛。市场是一个复杂系统，我们终其一生可能也无法完全破解其中的奥秘。投资并非盲目地追求“成功率”，而是找到一种与市场和谐共生的方法。大道至简，真正的高手能够在纷繁复杂中提炼出最核心的部分。

透过表象看本质：投资之路，稳步前行

市场之大，我们只是其中微不足道的一环。投资系统的构建是一个漫长的过程，是在经历了千锤百炼后方才显现的智慧。就像打磨古董的鉴赏师日常玩弄古玩，我们很难看懂古董是哪朝哪代，是否真品赝品，即便告诉了我们的一些辨别的规则，我们也根本用不好。而对于哪些鉴赏师而言，他们亲自把弄了太多的古董这种直觉就能出来，用手一摸就能大体上辨别出来，对他而言这些是简单的。投资同理，这种简单的背后是“操千曲而后晓声，观千剑而后识器”，没有数千图形的记忆背诵，没有数10万字的总结归纳和细化，没有千万次的市场拼杀，是无法达到自然的简化，看似越简单越好，实则经历了大量的数据验证。

而真正的大师们在经历了长期的验证和优化后，他们的系统或许看似简单，却蕴含深厚的智慧。在市场中，他们往往不会轻易被市场波动所干扰，而是冷静而坚定地坚守着自己的系统，等待着最佳的投资机会。

正如彼得·林奇所说：“真正的投资是通过理解和忍耐，不断地检验自己，来获得成功的。”那么如果一个大师将自己一套能盈利的投资系统直接告诉你，那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出而开始走向盈利呢？