一、国内经济：2025年春运：流动性高涨，出行方式与消费市场双升级

 （一）跨区域流动量再创新高，春节迁徙热潮席卷全国

2025年春运期间，全国跨区域人员流动量再创新高，成为近年来最繁忙的春运之一。根据交通运输部数据，1月14日至2月2日，全社会跨区域人员流动量预计超过48亿人次，日均流动量约2.4亿人次，分别较2024年和2019年增长7.6%和20.4%。百度迁徙指数亦显示，今年春节假期的全国人口跨地区流动量持续高位运行，特别是节前1-2周，指数远超往年同期。究其原因，今年除夕前仅有一个工作日，使“请2休11”成为可能，超长假期促使大量人口提前返乡或出游。

分交通方式来看，各类出行方式均实现增长。铁路运输依旧是春运主力，全国铁路日均发送旅客1227.8万人次，较2024年增长6.5%，较2019年增长32.4%。民航旅客运输量同样提升，日均发送旅客225.3万人次，同比增长7.1%，较2019年增长27.2%。公路方面，营业性客运量日均2923.5万人次，同比增长14.4%，但相较2019年仍下降40.9%。与此同时，非营业性小客车的日均出行量高达19597.4万人次，较去年增长6.8%，较2019年大幅增长40.1%，这也进一步反映了近年来私家车出行热度的上升。水路运输方面，日均发送旅客81.9万人次，同比提升10.4%，但相比2019年下降45.6%。

此外，航班执行架次持续增长。除夕至初五，全国国内航班执行架次数为83285架次，国际航班11236架次，日均分别为13881架次和2247架次，较去年同期分别增长1.5%和22.5%。国内航班已恢复至2019年的119%，国际航班恢复至84%。但值得注意的是，十大城市的地铁客运量不及去年同期，日均客流量2601万人次，同比下降6.7%。一线城市尤为明显，日均客运量1425万人次，同比下降11.2%。

（二）自驾出行成趋势，城市拥堵水平逐步上升

春运期间，自驾出行成为显著趋势，百城城市交通拥堵水平同比有所上升。据数据显示，春节假期全国百城城市拥堵延时指数均值为1.25，较去年增长1.5%。一线城市拥堵延时指数均值为1.12，同比提升1.1%。随着近年来汽车保有量的提升，春节期间的城市交通拥堵水平自2020年起逐年稳步增长。究其原因，一方面是因私家车数量增多，另一方面，节假日高速公路免费通行，进一步刺激了自驾出行需求。

值得注意的是，自驾出行的增长不仅仅体现在长途返乡，还体现在城市内部的短途出游。尤其是在春节假期，很多家庭选择自驾前往周边旅游景点、商圈等地，进一步加剧了交通拥堵情况。有句话说，“车到山前必有路”，但当全国近20亿人次都选择驾车出行时，路上的压力可想而知。

（三）旅游市场火热，春节假期带动文旅产业繁荣

2025年春节假期的延长，使旅游市场迎来新一轮爆发。央广网报道，在线旅游平台数据显示，除夕夜游景点预订热度同比增长超100%。文化旅游成为主流，“非遗体验”热度大幅上升。美团数据显示，自2025年1月1日起，“春节旅游”整体搜索量同比上涨328%，其中“非遗”相关搜索量增长174%。大同、扬州、泉州、景德镇等“非遗目的地”城市的机票预订单量均翻倍增长。

同时，冰雪游和避寒游热度不减，东北地区的冰雪旅游吸引大量南方游客，浙江、江苏、福建、广东、上海成为主要客源地。而三亚、广州、西双版纳等避寒城市同样人气高涨，80后游客占比达54%，成为避寒游的主要消费群体。

出境游方面，去哪儿网数据显示，2025年春节期间国际机票和酒店预订量同比增长超1倍，新增目的地城市157个。短线游方面，日本、泰国、新加坡、越南、马来西亚等东南亚国家最受欢迎。长线游方面，意大利、法国、澳大利亚、德国等成为中国游客的热门选择。此外，港澳游迎来爆发式增长，定制游、自由行产品的预订火爆。

（四）春节档电影票房创新高，消费市场热度不减

2025年春节档电影市场再创佳绩，猫眼专业版数据显示，初一至初五，全国电影票房累计突破70亿元，日均14亿元，同比增长23.3%。观影人次超过1.3亿，同比增长20.1%。具体来看，《哪吒之魔童闹海》以34.0亿元票房领跑，《唐探1900》紧随其后，票房18.8亿元。《封神第二部：战火西岐》和《射雕英雄传：侠之大者》分别斩获9.1亿元和5.6亿元票房。

与此同时，春节假期的消费市场亦表现强劲。据商务部大数据监测，春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.4%，餐饮企业营业额增长5.1%。此外，以旧换新政策也助力消费升级，自1月20日以来，手机等数码产品购新补贴申请人数已达792万人，涉及1078.6万件商品。

（五）房地产市场冷热不均，新房遇冷二手房升温

房地产市场方面，新房销售表现低迷，节前一周，全国新房累计销售面积创2020年以来新低，假期期间亦处于低位。数据显示，42个重点城市新房销售面积仅9.6万平方米，同比下降34.4%。三四线城市是拖累主因，其销售面积同比下降75.4%。相比之下，一线和二线城市的销量相对稳定，二线城市甚至创下2022年以来同期新高。

而二手房市场则展现出不同趋势，节前一周，二手房销售面积创2020年以来新高，同比增速达41.2%。其中，北京、上海、深圳等一线城市表现尤为强劲，累计销售面积同比增长65.7%。

二、海外经济

（一）美国经济：制造业复苏，劳动力市场降温，通胀预期抬头

1、制造业PMI站上荣枯线，经济复苏信号初现

1月美国ISM制造业PMI从12月的49.3回升至50.9，为2024年3月以来首次回到荣枯线之上。PMI分项数据显示，就业、新订单、物价及新出口订单分别回升5.0、2.6、2.4和2.4，而库存与订单库存分别下降2.5和1.0。这反映出制造业在经历一年的疲软后，需求有所改善，企业信心上升。与此同时，非制造业PMI则回落1.3至52.8，低于市场预期的54，显示出服务业扩张有所放缓。

尽管PMI反弹为市场带来一定乐观情绪，但考虑到全球贸易环境仍面临诸多挑战，未来制造业的持续复苏仍需观察更多数据的支撑。正如老话所说，“春江水暖鸭先知”，制造业数据或许能提供更早的经济复苏信号，但是否真正迎来增长周期，仍需时间验证。

2、劳动力市场增长放缓，就业韧性仍存

1月美国非农新增就业14.3万人，较前2个月明显放缓。不过，11月和12月数据被上修至26.1万人和30.7万人，使得3个月的平均新增就业人数仍稳定在20万人附近。失业率小幅回落0.1个百分点至4.0%，低于市场预期的4.1%。此外，劳动力参与率较上月回升0.1个百分点至62.6%，但仍低于2020年2月的63.3%。

就业市场的韧性支撑了消费需求，但也为美联储的政策调整带来了不确定性。如果就业增长持续放缓，可能会推动美联储更早采取降息行动，但目前来看，劳动力市场仍保持稳健，美联储尚无紧迫的降息压力。

3、消费者信心走低，通胀预期上升

2月密歇根大学消费者信心指数下降至67.8，低于市场预期的71.8。这一趋势表明，在利率高企、通胀压力仍存的背景下，美国消费者情绪有所降温。

更值得关注的是通胀预期的变化。2月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.3%，较1月回升1.0个百分点，为2023年12月以来最高值，高于市场预期的3.3%。5年期通胀预期也回升至3.3%，高于市场预期的3.2%。与此同时，截至2月7日，美国5年期通胀预期上升5BP至2.59%，10年期通胀预期持平于2.42%。

通胀预期的回升使得市场对美联储降息的预期降温。截至2月7日，市场预计美联储将在5月降息25BP，而2025年全年降息幅度的预期则从50BP回落至25BP。

（二）欧洲经济：通胀回升，零售销售反弹，政策调整步伐存分歧

1、HICP与PPI回升，通胀压力仍存

1月欧元区HICP同比增长2.5%，高于市场预期的2.4%；核心HICP同比增长2.7%，仍高于市场预期的2.6%。与此同时，2024年12月欧元区20国PPI同比增长0.0%，较11月回升1.2个百分点，欧盟27国PPI同比增长0.1%，为2023年6月以来首次转正。这些数据表明，欧洲通胀压力仍未完全消退。

2、零售销售回暖，消费需求逐步恢复

2024年12月欧元区零售销售指数同比增长1.9%，符合市场预期，显示消费需求正在逐步回暖。然而，环比下降0.2%，表明短期消费动能仍然存在波动。

3、欧央行降息预期升温，但态度谨慎

面对通胀回升的挑战，欧央行内部对降息的态度存在分歧。部分官员，如武伊契奇、奇波洛内和森特诺，支持未来数月降息，并认为欧央行仍有降息空间。然而，副行长金多斯强调政策调整需谨慎，只有当通胀确实稳定向2%靠拢时才会降息。

（三）美联储与全球央行政策展望：降息之路仍存变数

美联储方面，多位官员表态强调保持耐心，认为美国经济韧性仍存，暂时维持利率不变是合适的。芝加哥联储主席古尔斯比指出，美国通胀存在反弹风险，美联储需要更加谨慎对待降息问题。亚特兰大联储主席博斯蒂克强调，未来可能需要等待更长时间再决定是否降息。

欧洲方面，尽管部分官员支持降息，但仍需更多数据支撑，预计3月和4月将成为关键观察窗口。而日本央行则考虑在2025财年下半年加息至1%，并关注日元波动带来的影响。

三、我们的投资方向及策略

9月底至今，市场的快速上行与投资者情绪的打破了过去1年多以来“低估值、低预期、低拥挤度”三低局面，5个交易日指数反弹幅度超过20%，在A股历史上较为罕见，市场估值出现快速修复，开户剧增和成交量的放大，也显示投资者预期转暖，市场拥挤度提升。

产品将坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。

我们认为，市场经过短期暴涨后，可能进入休整期，状态重新回到“低估值、低预期、低拥挤度”三低状态。但宽松的政策将会继续发力，在实体经济没有见到显著复苏前，政策不会发生方向性变化。

这有利于构建长期稳健的投资组合，长期看，投资赔率较有吸引力，中国经济长期调结构的大浪潮中，不同产业之间存在此消彼长关系，基于不能产业发展周期的视角，相信存在不少长期回报可观的投资机会。我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、环保、医药生物、零售商超、食品饮料、交通运输；（二）金融发力链：银行、保险；（三）出海具备全球化竞争力公司：工程机械、电气设备、家电、汽车、家具；（四）行业可能出现一定改善：农林牧渔、建筑装饰。

基金经理投资思考：

交易系统的形成、执行、蜕变（路径推导）

股市的世界充满了变数，市场的波动从未停歇，短短几秒钟的价格变化，便可能让一位投资者从富有走向贫穷，亦或是从迷茫中走向成功。而在这个充满挑战的环境中，成功的交易者并非凭借运气，而是依靠科学的交易系统和精确的执行力。在众多的交易者中，只有那些能够将交易系统贯彻到底的人，才能在风云变幻的市场中立于不败之地。

然而，交易系统的形成和执行交易系统的能力，往往是许多投资者忽略的关键因素。很多人初入股市时，抱着依赖技术指标和图表的幻想，认为交易无非是不断寻找“买入”和“卖出”的信号，然而这一思路往往让他们步入误区。真正的交易系统，既要简洁明了，又要具备强大的执行力和灵活的适应性。今天我将深入聊聊如何从复杂到简单、从模糊到明确地打造一个高效、稳定的交易系统

（一）简化交易系统：从执行力出发

对于任何一位投资者来说，交易系统的执行是至关重要的。理论上讲，交易系统的复杂性并不等于盈利能力的提高，相反，复杂的交易信号往往会让投资者陷入不断的思考和纠结之中，导致错误的决策。举个简单的例子，如果一个交易系统中涉及多个入仓信号，比如A、B、C、D、E条件的相互结合，这些条件出现时的矛盾和复杂性会让投资者陷入“入仓还是不入仓”的无限循环。

试想，市场上一旦出现入仓的信号，交易者可能会陷入对这些信号的无尽思考中：A条件符合，但是B条件又不合适，C条件出现时，D和E条件又没有满足，这时到底应该执行交易，还是继续等待更清晰的信号？每一个交易信号的执行，都充满了各种复杂的考虑，且很难在瞬间做出果断的决策。甚至，当出现离场信号时，投资者可能会因不确定性拖延决策，错过最佳的止损或止盈时机，最终导致亏损。

这就是复杂交易系统的致命缺陷。当交易信号复杂且难以执行时，人的本能情绪和心理弱点往往会放大，导致交易者在高压下做出错误的决策，甚至可能在市场不利时拖延止损，最终深套或爆仓。因此，从执行的角度来看，交易系统越简单越好。简单的系统让交易者不必过多思考，信号清晰明确，操作顺畅，能够避免由于过多条件引起的判断困惑。

然而，简化交易系统并不意味着降低其盈利性。一个简洁的交易系统应该能够做到信号明确且不含模糊地带，进而提高执行力。例如，入仓信号一旦出现，交易者只需按部就班地执行，而无需担心是否符合多个条件。通过这种方式，交易者能够始终保持清晰的思维，在市场的波动中稳健前行。

（二）复杂的交易系统：隐藏的陷阱

在追求简单化的同时，我们也需要意识到，交易系统的简化并非意味着交易的容易。市场是复杂且多变的，成功的交易者并不只是追求简单的规则，而是能够在简洁的框架内找到盈利的机会。这就要求交易者在构建自己的交易系统时，必须具有较深的市场理解和分析能力，同时具备应对复杂情况的能力。

交易系统的复杂性并非是坏事，但复杂的系统往往要求更高的执行力和更强的思维能力。例如，在使用技术指标时，很多投资者会将各种技术指标结合使用，试图通过交叉验证来提高系统的准确性。然而，正如前文所述，技术指标本身并不是一套完整的交易系统，它们只是市场行为的反映，而非市场的本质。若将技术指标作为交易的核心工具，不加思考地依赖它们，往往会陷入无休止的信号追逐中。

技术指标是分析工具，而非决策工具。市场价格的变化是由于众多因素的交织作用，而技术指标只是对价格变化的后验反映。比如，许多人习惯用均线、MACD等指标来判断买入或卖出时机，但这些指标本身并未直接预测市场的未来走向，它们只是基于过去价格波动的计算结果。依赖这些指标来做决策，往往只能带来短期的参考价值，而无法成为稳定盈利的核心。

更为复杂的交易系统，往往伴随有更多的条件判断和参数调整。这些复杂的系统虽然在理论上看似精妙，但在实际执行时却充满了不确定性。一个信号是否执行，往往取决于多个因素的综合影响，这使得交易者在面对复杂系统时，可能会陷入深思，难以果断决策。最终，这种复杂性不仅使交易变得难以执行，甚至可能让交易者失去对市场的控制，导致连环的错误决策。

（三）技术分析：深入理解市场背后的本质

那么，如何才能在复杂与简洁之间找到平衡点，既保持系统的稳定性，又不失盈利的潜力？这就要求我们跳出技术指标的局限性，深入理解技术分析背后的理论体系。

技术分析并不是一门简单的“指标堆砌”的学问，它是通过研究市场的历史行为，揭示市场规律和趋势的一种工具。成功的交易者不仅要熟悉技术指标的使用，更要理解市场的结构、行为模式和周期性波动。市场中并没有绝对的规则，而是充满了无数的可能性和随机性。

此外，技术分析不是孤立的，它需要与其他理论和方法结合。例如，结合市场心理学，深入分析市场情绪的波动，理解市场行为背后的投资者心理变化，这对构建一套高效的交易系统至关重要。在市场中，技术分析的信号并不是孤立存在的，它们必须与市场的基本面、资金流向、消息面等其他因素相结合，形成一个全方位的分析框架。通过这种方式，交易者可以有效提高系统的稳定性和盈利性。

（四）构建交易系统的过程：坚持与反思

构建一套可执行的交易系统并非一蹴而就。它需要经过长期的实践、反思与调整，并不断适应市场的变化。很多交易者在刚开始时，往往只能依靠简单的技术指标或直觉进行交易，但随着经验的积累，他们会逐渐意识到，单一的分析工具不足以应对市场的复杂性。此时，他们会开始捋顺交易中的各个环节，不断调整和完善自己的交易系统。

交易系统不仅仅是对信号的简单集合，更是对市场规律的总结和提炼。在构建交易系统的过程中，交易者需要清晰地理解每一个信号的适用条件，明确入仓、止盈、止损、加减仓等操作规则，以及它们之间的相互关系。这就像是组装一辆自行车的车链，每个环节的调整都会直接影响到整个系统的效率和效果。只有将这些信号和规则合理连接在一起，才能使交易系统顺畅运作，实现盈利目标。

最终，交易系统的核心并不是某种固定的公式，而是一种动态的思维方式——适应市场变化、灵活调整策略，并能在实践中不断优化。

（五）执行力的重要性：信号即执行

在市场中，执行力是区分优秀交易者与普通交易者的关键。即使你拥有一套完善的交易系统，若无法在市场波动的瞬间做出果断的决策，这套系统也无法发挥它的作用。执行力不仅仅是遵循规则那么简单，它需要在心理上克服自己的疑虑与不安，在技术层面准确无误地执行每一个信号。很多交易者的失败，往往不是因为没有好的交易系统，而是因为在关键时刻没有执行力。

正如古希腊哲学家苏格拉底所说：“未经审视的生活不值得过。”同样，未经审视的交易系统也不值得执行。只有不断反思和修正交易中的每一个细节，才能在股市这片浩瀚的海洋中，乘风破浪，稳步前行。

例如，在出现入场信号时，很多交易者会因市场的快速波动或是突然的价格震荡而犹豫不决，最终错失了最佳的入场时机。同样地，当市场不利时，有些交易者因不愿意承认亏损，反而拖延止损，造成更大的损失。这些行为实际上都是人性弱点的表现，而交易系统的简化正是为了帮助交易者克服这些情绪上的障碍，使得每一个信号都能迅速执行，避免拖延或错误决策。

交易的执行力，不仅仅是依赖系统的简单化，更要靠交易者的自律和对规则的遵守。通过不断的实践和修炼，交易者才能在市场中形成自动化的执行，做到信号一出即执行，不断提高操作的精确度。

（六）系统调整：每一个环节的优化

构建交易系统的过程，其实是一个不断调整和完善的过程。任何一套交易系统都不是一蹴而就的，而是需要根据实际交易的经验和市场的变化，进行不断的调整和优化。市场是动态的，而我们的交易系统也必须具备灵活的应变能力，能够在不同的市场环境下适应变化，并通过实时的调整保证盈利目标的达成。

例如，某些交易者会根据市场的周期性波动，调整自己的仓位大小和交易频率。在牛市中，仓位可能适当放大，而在熊市中，则需要降低仓位甚至保持观望。这种灵活的策略调整，正是交易系统能够稳定盈利的关键。与此同时，风险管理也是交易系统调整的重要组成部分。如何设置合理的止损和止盈，如何控制仓位的比例，如何判断市场的强弱，这些都需要交易者不断反复测试和验证。

在这个过程中，反复的操作与复盘至关重要。每一次交易结束后，交易者都应认真分析成功和失败的原因，尤其是失败的原因。通过不断总结经验和调整策略，最终找到最适合自己的交易系统和操作风格。

（七）耐性与决策：一场心态的修行

在任何一场交易中，耐性都是极其重要的。在市场上，很多交易者因无法控制自己的情绪，错失了最佳的交易机会，甚至在看到市场的波动时急于进场或出场，导致最终亏损。真正的交易高手，往往能够做到耐心等待，等到市场信号明确时再做出决策，而非因为短期的波动或外部的干扰而做出情绪化的决定。

比如，很多短线交易者在看到股价快速上涨时，往往会出现**“追涨”**的冲动，试图通过快速进场获得收益。然而，真正能够获得成功的人并不是最早进入市场的人，而是那些能够在恰当的时机果断决策的人。耐性和决策力的结合，能够帮助交易者在纷繁复杂的市场环境中，保持冷静的头脑，做出最正确的判断。

在市场中的心态修炼，不仅仅是在交易时刻的自控，更是在长期的市场参与中保持平常心。在经历过牛市和熊市的周期后，交易者会逐渐意识到，股市的涨跌并不决定一时的输赢，最重要的是在长周期内，通过一套完善的交易系统和纪律，保持长期稳定的盈利。

（八）结语：从知行合一到真正的盈利

“知行合一”这四个字，完美地概括了成功交易的真谛。知是知识，是交易者对市场的理解，是对技术分析、交易规则、资金管理等各个方面的系统性学习。而行则是行动，是交易者在实际交易中的执行力和心理素质，是将所学应用于实践的能力。交易系统的完善，依赖于不断的实践与总结。而真正的成功，不是学会了多少理论，而是能将这些理论在实际操作中有效执行。

最终，任何一套成功的交易系统，都离不开不断的反思与调整。市场的无常和复杂性要求交易者具备极高的适应能力和持续的学习力。每一次的失败和成功，都是积累经验、完善系统的一部分。只有在反复的实践中，才能真正找到适合自己的交易模式，最终实现长期盈利。

正如古希腊哲学家苏格拉底所说：“未经审视的生活不值得过。”同样，未经审视的交易系统也不值得执行。只有不断反思和修正交易中的每一个细节，才能在股市这片浩瀚的海洋中，乘风破浪，稳步前行。