2月A股震荡上涨，月初在DeepSeek以及比亚迪智驾的带动下引发了市场对中国科技资产价值重估，市场风险偏好持续上升，上证指数一度上涨接近3400点。月末，美国宣布额外增加关税，市场避险情绪上升，市场大幅调整，最后一交易日全市4000只个股下跌。其中，计算机、机械设备、汽车、电子、钢铁表现较好，分别上涨16.3%、10.7%、9.17%、8.30%、7.09%；交通运输、公用事业、银行、石油石化、煤炭表现较差，全月表现分别为-0.8%、-0.93%、-0.98%、-1.06%、-7.58%。

慎独系列基金经理点评

2025年2月，本基金略微减仓贵金属。长期我仍然看涨，核心逻辑是贵金属作为超发货币的对立面以及央行法定货币储备的占比提升所带来的长期回报机会（当然，如果美国真能成功重整债务并且严格遵守财政支出纪律则另说）。由于基金持有的是贵金属期货，减持是为了择机展仓。贵金属整体持仓大约会占到基金整体资产的10%+。

本月基金清仓了所持有的中证指数ETF,略有回报。略微降低港股互联网头部公司持仓，略微增持央企电力股。系列基金整体仓位从满仓降至八成至八成五的持仓比例，持仓组合标的基本躺平不动。

本月,开源的Deep seeK横空出世,导致资本市场的内部结构异常活跃。尤其是港股，在增量南下资金和外资行转向看多中国资产以及创造性的提出“中国十公司对标美股七姐妹”的报告加持下，强势非凡。之于我，即有意义也无意义。有意义的是有很多新东西可以学习思考，观察，交流。无意义的是“二月攻势”一点也决定不了我的基金持仓的调整。长期看，基金的收益来源并不由短期的高抛低吸决定，而是由持仓公司的长期资本回报率决定。同时降低决策频度，少犯错误。管理基金的高要求主要还是来自于如何把更优秀的公司，有着确定好的公司治理结构并善待所有股东的公司选到组合里，并且在可理解的范围内和更高置信度的股东回报比较后以“更优替次优”。

适当忽略甚至穿透市场先生的情绪波动，我们会真实地理解并清晰地看到基金投资长期回报的来源。

慎独系列基金经理——侯海峰

2025年3月1日