恒生指数4月末的市盈率为11.20倍，息率为3.66%；恒生国企指数4月末的市盈率为10.50倍，息率为3.22%。

回顾4月，美股方面受特朗普关税政策剧烈震荡后科技股反弹，道指跌3.17%、纳指涨0.85%；港股方面受中美贸易摩擦冲击叠加外资流出，恒指跌4.33%、恒科指跌5.7%。

2025年4月中国制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点。从企业规模看，大型企业PMI为49.2%，环比下降2.0个百分点；中型企业PMI为48.8%，环比下降1.1个百分点；小型企业PMI为48.7%，环比继续下探0.9个百分点。非制造业商务活动指数为50.4%，环比下降0.4个百分点；综合PMI产出指数50.2%，较上月下降1.2个百分点。从结构特征观察，制造业复苏呈现明显分化。大型企业受需求不足和成本压力影响，景气度有所回落；中小型企业收缩幅度进一步扩大，主要受资金约束和订单减少拖累。价格指标仍处收缩区间，原材料购进价格指数为47.0%，工业品通缩压力尚未缓解。服务业PMI小幅回落至50.1%，受到外需影响拖累。4月，政策层面释放多重积极信号，25日，中央政治局会议强调加强超常规逆周期调节，设立新型政策性金融工具支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，为市场注入信心，提升风险偏好，助力A股及港股科技、消费板块估值修复。发改委提出建立育儿补贴制度、指导限购城市定向增发购车指标，利好消费股，刺激相关板块活跃度提升。此外，国家主席习近平访问东南亚三国，推进周边命运共同体构建，为港股中涉及区域贸易、基建等相关企业带来发展机遇，增强港股市场对外资的吸引力。

回顾4月，美国宏观经济数据呈现出复杂的态势，对股市产生了多方面的影响。通胀方面，3月核心CPI环比降至0.1%，显示通胀压力边际缓解，但消费者通胀预期因关税等因素上升。就业市场保持韧性，新增非农就业17.7万人，超出预期，失业率维持在4.2%，不过长期失业人群占比上升，职位空缺率下降，暗示就业市场未来可能面临压力。FOMC会议维持利率不变，符合市场预期，但强调通胀目标的重要性，暗示未来政策将视通胀和经济增长情况而定。GDP数据方面，一季度环比折年率降至-0.3%，主要受“抢进口”拖累净出口，以及财政支出放缓影响，但非住宅类投资成为亮点。综合来看，尽管就业市场暂时稳健，但通胀预期上升、经济增长放缓等因素增加了市场的不确定性。

基于财报季显现的特征，本基金上月主动优化组合结构：1）调减社会服务行业持仓，同时持续跟踪板块复苏斜率；2）增配非银金融板块，重点加仓受益于资本市场改革提速的头部公司，估值修复空间与制度性改革红利构建双重支撑。