恒生指数6月末的市盈率为12.13倍，息率为3.35%；恒生国企指数6月末的市盈率为11.29倍，息率为2.93%。

回顾6月，美股方面因科技股强劲及市场对美联储降息预期升温，道指涨4.32%，纳指涨6.57%；港股方面受海外扰动缓和及国内风险偏好回暖影响，6月恒生指数涨3.36%，恒生科技指数涨2.56%。

2025年6月，中国制造业PMI为49.7%，较上月小幅上行0.2个百分点，虽仍处于荣枯线下方，但整体呈现边际改善态势。从企业规模来看，大型企业PMI为51.2%，环比上升0.5个百分点，继续处于扩张区间；中型企业PMI为48.6%，环比上升1.1个百分点，但仍处于收缩区间；小型企业PMI为47.3%，环比下降2.0个百分点，收缩幅度有所扩大。非制造业商务活动指数为50.1%，环比略降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升0.3个百分点，显示经济整体景气度有所提升。服务业PMI小幅回落至50.1%，其中生产性服务业维持高景气，而消费性服务业受节后需求回落影响，商务活动指数有所下降。上月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，进一步稳定了中美双边经贸关系，为市场带来积极预期。18日，央行宣布8项金融开放措施，聚焦金融基础设施、数字金融等领域，为A股及港股市场注入活力。月末，多部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面推出19条重点举措，增强消费能力、扩大消费领域金融供给。

回顾6月，美国宏观经济数据呈现出复杂的态势。通胀方面，5月核心PCE环比0.2%，略高于预期，但整体通胀压力仍处于可控范围。就业市场有所降温，5月新增非农13.9万人，虽高于预期，但前值下修，且失业率维持在4.2%，显示就业市场增长放缓。经济增长方面，美国一季度GDP终值下修至-0.5%，主要受贸易逆差和库存变动影响，但亚特兰大联储预计二季度GDP增速有望回升至2.9%。6月FOMC会议显示，美联储维持利率不变，但市场预期降息概率上升，美债收益率下行，美元走弱，金融条件有所放松。综合来看，美国经济短期增长放缓，但财政和货币政策宽松预期升温，为经济提供一定支撑。股市方面，市场预期降息和财政刺激计划落地，美股在6月明显上涨。展望未来，需关注7月非农、CPI数据以及FOMC会议结果，若降息落地，美股有望延续涨势；但若经济数据进一步走弱，市场波动可能加剧。

近月市场流动性环境整体趋于改善，分子端聚焦结构性机会。宏观层面，美国降息预期强化及港股通机制持续优化，有望共同提振港股资金面；分母端流动性宽松方向明确，为市场提供支撑。组合持仓上，我们延续对医药、金融等业绩确定性板块的配置，相关标的业绩兑现度高，中长期兼具盈利韧性及分红潜力，资本结构可有效抵御宏观波动。目前来看，去年末展望的重点板块表现均达预期，当前持仓结构兼顾防御性与弹性，静待流动性红利向基本面传导。