恒生指数4月末的市盈率为14.08倍，息率为3.04%；恒生国企指数4月末的市盈率为12.62倍，息率为2.85%。

回顾 4月，美股方面，地缘缓和及AI 财报超预期推高蓝筹与科技，道指涨 7.14%、纳指涨 15.29%；港股方面，内资南下及AI 与互联网盈利修复带动反弹，恒指涨 3.99%、恒生科技涨 4.76%。

4 月制造业 PMI 为 50.3%，较上月微降 0.1 个百分点，连续两个月处于扩张区间，非制造业商务活动指数为 49.4%，环比回落 0.7 个百分点，综合 PMI 产出指数 50.1%，环比下降 0.4 个百分点，经济整体维持扩张但动能有所减弱。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.2%，环比回落 1.4 个百分点，中型、小型企业 PMI 分别为 50.5%、50.1%，环比分别回升 1.5、0.8 个百分点，均重返扩张区间。行业结构分化显著，高技术制造业、装备制造业 PMI 分别为 52.2%、51.8%，环比分别上行 0.1、0.3 个百分点，消费品行业保持扩张，高耗能行业回落至 47.9%。价格指数高位运行，主要原材料购进价格指数 63.7%、出厂价格指数 55.1%，成本压力对中下游利润形成挤压。服务业景气小幅回落，建筑业景气持续偏弱，不过生产性服务业仍处高景气，出行相关行业有所改善。4月中央政治局会议强调稳预期、扩内需、推进重大项目开工，多地优化房地产政策，政策面持续释放积极信号。创业板改革继续深化以更好服务新质发展，同时完善医保相关政策，加大对创新药领域的支持力度，内需与产业领域政策协同推进，相关产业发展环境持续优化。

4 月美国经济呈现有胀无滞、韧性较强的格局，一季度实际 GDP 环比折年率初值 2.0%，较前值明显回升，主要由 AI 相关投资、服务消费及政府支出拉动，净出口因进口高增有所拖累。通胀方面，最新一期CPI 同比升至 3.3%，主要受国际油价上行推动，核心 CPI 同比 2.6%，整体粘性仍存但未失控上行。就业市场阶段性修复，3 月新增非农就业 17.8 万人，失业率回落至 4.3%，劳动力市场整体平稳但增速偏弱。美联储 4 月 FOMC 会议维持利率 3.50%-3.75% 不变，表态偏鹰，强调通胀高企与地缘不确定性，内部降息分歧扩大，年内降息窗口显著延后。

回顾4月，市场仍表现为极致的结构性行情，并开始对中东冲突反应有所脱敏，除战事本身走向外，也反映市场流动性仍旧充裕，支撑了投资者风险偏好。基本面看中国经济依旧稳健，但各行业一季度业绩表现分化，科技、高端制造、有色和券商表现较好，地产链和传统消费业绩仍承压。出口型企业由于汇率及成本上升，普遍出现增收不增利的问题。预期偏差引发的股价波动加剧，短期边际变化对股价影响更为显著。开战以来港股市场表现相对较弱，但从港股IPO等融资和市场成交情况来看，港股对中国资本市场长期发展的重要性增强趋势依旧在加强。管理人在组合构建和标的出价上会尽量兼顾基本面的长期趋势和短期边际变化，退而求其次，长期基本面逻辑趋势确定且赔率足够的情况下，管理人也愿意承受短期边际变化造成的股价波动压力。基于长周期视角审视赢率和赔率进行仓位管理仍将是管理人坚守的底线，短期主题和趋势策略不会成为基金的核心策略，仍主要用于风控和收益增厚。4月业绩密集披露期，管理人持续考察核心标的经营业绩表现并优化组合结构，小幅增加金融行业持仓，小幅降低医药行业持仓，基本维持工业、社服、商品原材料行业持仓。